央行周末降息，股债双牛有望延续

　　11月21日傍晚, 中国人民银行宣布，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

　　我们认为，此次降息节奏超预期，将助力房地产和股债双牛，但对降低实体经济融资成本效果有限，须配合降准等数量化货币宽松尤其是定向宽松政策。此次降息的目的，主要在于对冲经济下行风险，降低实体经济融资成本。10月数据显示，近来通缩压力增大，工业产出低迷，经济低于潜在增速，需要货币宽松政策来刺激总需求。同时，7月以来债券市场利率的持续下行，和信贷市场利率下行受阻，表明前期的定向货币宽松向实体经济传输不畅，需要直接降息来降低融资成本。

　　本次降息中，房地产市场是最直接受益者，同时，债券市场和股票市场有望延续双牛格局。基准利率下调将减轻居民还房贷利息的压力，释放出一部分原来用于还贷的资金，流向消费和投资领域。因此，利好房地产销售。房地产业将是此次降息政策的最大受益者。其次，基准利率的下调，降低了各类资产定价时分母中的收益率，将推高资产价格。因此将助推股债双牛的格局。但值得注意的是，在总体流动性并没有增加的情况下，资金将从银行存款流向股市债市，将进一步加剧银行存款端的压力，减小银行降低贷款利率的可能性。在我国现有的货币政策环境下，单纯的利率下调，对实体经济的帮助有限，须辅以数量型宽松，特别是定向的货币宽松。因为行政指令型的利率下调短期内并没有增加市场上的流动性，在货币供给没有增加的情况下，市场均衡利率不会下降。中短期内，最优化的政策选择是继续推出降准，或降准降息等政策组合。而这，也正是此次降息政策给市场带来的货币政策走向宽松的预期效应或间接效应。

　　（全景网特约/国海富兰克林基金）

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