市场点评：资产重组新政顺应市场化趋势

　　上周证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》，主要包括以下内容：取消了上市公司收购报告书审核、上市公司重大资产购买出售置换审批行政许可；简化上市公司要约收购义务豁免的部分情形；完善了上市公司并购重组定价机制；实施并购重组审核分道制；取消兼并无关联第三方的业绩承诺要求；明确借壳上市与IPO标准等同；推出优先股、定向发行可转换债券作为并购支付工具；建立了非上市公众公司兼并重组制度等。

　　本次修订以“放松管制、加强监管”为理念，进一步减少和简化并购重组行政许可，在强化信息披露、加强事中事后监管、督促中介机构归位尽责、保护投资者权益等方面作出配套安排。

　　根据Wind的统计数据，2013年A股市场重大资产重组事件为115次，而截至10月24日，今年以来A股市场重大资产重组事件就达277次，资产重组的进度显著加快，其中资源品、汽车、建筑等传统行业有77次，TMT行业有66次，可以看出传统行业与新兴行业齐头并进。

　　我国A股市场兼并重组的加速有几个原因：一是“新国九条”鼓励市场化并购重组，在纲领性文件的指导下，上市公司资产重组得以较为顺利的推进。二是随着我国经济增速的逐步下滑，部分传统行业公司进行转型，或在产业链中上下拓展、或进行跨行业并购。三是互联网业务的爆发带来的TMT行业的迅猛发展，加速并购重组的步伐。四是国企改革的全面铺开，国企上市公司资产注入、整体上市、股权改制等事件增多。

　　《上市公司重大资产重组管理办法》一方面是对“新国九条”相关内容的落实，另一方面顺应当前更为市场化的趋势，着力放松管制，简化审批，配合相关资本制度的改革。比如此前上市公司实施并购重组需先取得相关部门的许可再提交证监会审核，《办法》实行并联审批，证监会可以与相关部门同步审核，大幅缩短了审批时间。再如，取消了向非关联第三方发行股份购买资产的门槛限制和盈利预测补偿强制性规定要求，尊重市场化博弈。

　　我们认为，随着新《办法》的实施，资产重组的审批效率将得到提升，我国A股上市公司的兼并重组的步伐可能会进一步加快，外延扩展能力强或股东实力雄厚的公司进行重组的意愿将被强化。

　　基金经理论市

　　上周市场调整幅度有所扩大。创业板指数下跌2.21%，沪深300指数下跌2.09%。分行业看，绝对估值较低的银行、汽车指数跌幅小于0.5%，地产、钢铁、采掘指数跌幅较大，幅度超过3%。总体而言，上周市场虽然全面调整，但暂未出现恐慌性下跌。我们认为，市场此轮调整背景是连续上涨三个月后，节后投资者预期出现分歧引起，从目前下跌幅度看，仍在预期之内。

　　十八届四中全会闭幕，会议公报明确提出依法治国、依法执政、依法行政，这是国家治理的完善，也是改革的深入。此外，在经济下行压力下，推动改革和转型的托底政策也陆续出台，10月24日国务院常务会议决定创新重点领域投融资机制，水电、核电、网络建设运营、枢纽机场、干线机场五大领域向民间资本放开。最新公布的汇丰中国10月制造业PMI初值为50.4，高于50.2的此前市场预期值，也高于50.2的上月终值，连续第5个月高于荣枯线，创近3个月新高，这预示中国制造业活动进一步扩张，四季度经济有望企稳回升，年内经济不会失速。因此，我们判断，风险偏好改善推动的价值重估行情有可能延续。不过，由于前期上涨速度较快幅度较大，且沪港通推后可能进一步影响投资者情绪，短期市场可能继续出现震荡走势。

　　投资策略上，我们坚持贯彻“财务健康，业务向好，估值合理”的选股原则。在财务方面，主要关注公司质地是否健康，是否有抵御风险的能力，是否有扩张的基础与潜力。在业务考量上，既关注企业业务长期发展空间，也注重短期业绩变化趋势。在估值方面，根据不同行业属性和公司发展周期，结合PE/PB/PS/市值多角度进行评估。基于以上原则，目前这个阶段，我们认为结合三季度业绩，对预期低、业绩较高增长的股票的“占坑”式投资可能优于对高预期股票的“追涨”式投资。

　　（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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