国海富兰克林基金一周视点：下半年结构性行情还看主题投资

　　我们认为，展望下半年，经济尚在筑底初期，出口回暖PK地产衰退，经济在“稳增长的复苏”-“通缩下的萧条”之间反复摇摆，短期无趋势，长期仍有下行压力。在经济转型的长期背景下，市场暂时处于”衰退式宽松”中。对应于二级市场表现可能为：风险偏好降低+存量博弈加剧+整体氛围偏向于主题投资。成长的方向不变，主题投资优于传统成长股。蓝筹启动的基础条件已经具备，但仍需等待长期资金入场。预计下半年整体行情可能会震荡向上，并以主题投资为主。

　　经济下行周期中，成长股的持续性面临业绩的检验。除了互联网、环保、军工和外需等极少数行业外，大部分行业的景气程度进入下降周期。特别是房地产景气的逆转，对下游行业的负面影响将在未来几个季度逐渐显现。我们从上市公司的定期报告已感受到盈利放缓的趋势，包括季度营收和利润变化弱于季节性，季报业绩预报明显低于市场预期等。另一方面，部分行业从生命周期的角度来讲，未来增长的不确定性加大。我们并不怀疑新型产业的未来，这是经济转型的希望所在，但股价经历了2013-14年的大幅上涨后，部分成长的逻辑已经得到充分演绎，过高的估值透支了未来预期。在未来一年时间，我们对成长股更倾向于重新布局而非索取收益。

　　在流动性尚可，成长股遭遇业绩验证，外加存量博弈的格局下，结构性行情自然指向“主题投资”。年初以来的主题热点此起彼伏，但节奏轮转明显加快，操作难度提高。我们理解的“主题投资”是对经济体中前瞻性、结构性和系统性的变化所引起的行业演变而带来的投资机会，区别于短期的概念与题材炒作。以年度的观点看，信息安全、区域经济和国企改革等，值得长期跟踪研究。

　　蓝筹股方面，理论上来说，当无风险利率出现拐点时，配合经济企稳回升，蓝筹股的行情即会展开。但从实践的角度看，则需要股市新增资金介入，打破持续数年的存量博弈格局。年初以来的流动性宽松，已促使市场无风险利率理性回归。但在新增资金方面，受制于IPO重启，以及债市资金和海外资金对经济的悲观预期，尚未看到股市存量资金大规模增长的迹象。因此，蓝筹启动的条件已经具备，尚缺资金方面的催化剂，以半年的时间看，向上展开中期反弹的概率较大。

　　（全景网特约/国海富兰克林基金）

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