4月初市场一度传出MSCI可能将A股纳入其所编制的新兴市场指数中，消息一出，许多投资机构开始计算外资未来可能流入A股市场的资金规模量。我们认为目前国内市场在”QFII额度限制”与”资本流动限制”两大部份仍对外资投资形成障碍，因此A股被纳入新兴市场指数中的时间还需视主管机关对者两部份议题的开放进程。放眼亚洲市场中，台湾与韩国在1990年代中都曾经相继被纳入MSCI指数中，而台湾与内地一样有着较严格的QFII制度，因此台湾的经验或可供A股投资者参考。 

    台湾自1991年起开始实施QFII制度,初期仅允许符合资格的外资机构/投资者可以依照相关规定投资台股。90年代初期的限制十分严格,包括外资机构的资产规模,投资年限…均有限制。另一方面对于在台股可以投资的标的与资金汇入汇出也有所规范。这些准入资格/申请额度/资金汇入汇出…规定在1993年后逐步放宽,最终在2003年后规定大幅放宽,由以前的核准制改为报备制(报备后约4周可以拿到投资资格与额度)，并取消QFII申请资格的资产规模限制与30亿美元买卖限制。 

    随着台湾市场对外资限制的逐步放宽，也让台股在1996年4月传出要纳入MSCI GEM Index (摩根史坦利新兴市场指数)中，并于当年9月首次纳入。但由于当时台湾仍有较严格的QFII准入制度，使得台股刚开始是用50%当成权重计算基准，而非其他市场是依照整体市场的流通市值当成权重计算基准。但之后，随着每阶段台湾对外资投资限制的开放,MSCI逐步提高台股在其新兴市场指数中的计算权值。累计由1996年起,花了9年时间至2005年才达到用100%权重计算权值。 

    这9年来,外资交易金额由2,760亿上升至2005年的3.41万亿台币，成长了12.3倍。1996年后，除1997年外资当年为超卖外，其余至2005年，外资皆为超买，且1996年至2005年，外资交易金额比重由2.1%提升至17.9%，部份投资观念也随着外资的流入逐步引入台股中，例如：台股上市公司（特别是重型指数权值股）开始有定期的投资者交流制度，公司治理部份更重视股东权益的提高。另一方面，外资的流入更推动指数衍生产品发展，2001年5月推出iShares MSCI台湾指数基金及相关ETF产品，推动台湾市场国际化。 

    在股市表现部份，由1996年4月台股首次传出将纳入MSCI指数至2005年5月被100%纳入指数中，台股指数一共上涨17.24%，跑赢同时间MSCI亚太市场-24.79%与MSCI新兴市场指数13.76%的表现。值得注意的是，由于MSCI是分阶段调高台股权重，因此我们发现自1996年4月以来，MSCI共有7次传出,或真正要调高台股权重的消息(例如1996年4月传出纳入台股，但到9月才实施。1999年11月MSCI宣布分阶段调升台股权值计算比重，但2000年5月后才分3次调高)。这7次消息传出或发生后的一个月内市场多数是上涨，但效益前高后低的现象，且因为资金的提前布局，每当纳入指数或提高权重计算基准的消息传出时，市场表现比真正调升时的表现为佳。 

    在权值股表现部份，最初台股有77家公司被列为指数权重股，占台股上市公司比率为8％,占市场市值比重则高达70％左右，其中前10大权值股的市值占比更高达46％。由于这10大公司权重高，又多是台湾在各产业中的龙头股，因此备受市场投资青睐，由1999年台湾首次纳入指数中,到2005年间，若只建置一投资组合只投资于该10家公司，不论依照“等权持有”或“权重持有”,该投资组合收益在各年度中多可跑赢大盘。但并非所有权值股都有这般好表现，就过去几年台湾股市表现最好的200家公司分析,MSCI权值股占比并不高,且自2000年后,比率多<10%。 

    我们认为随着中国经济与股市的蓬勃发展，只要市场对外资的准入障碍得以改善， A股纳入国际知名指数并提高权重是大趋势。由过去其他市场经验看，外资的流入除了对市场资金注入另一股活水，推高市场表现外，也会对推动市场国际化业务的进展与公司治理等部份形成影响。（全景网特约/上投摩根基金）