2012年12月4日A股市场创下4年以来新低1949点以后开始了一轮引人注目的反弹，银行、地产、采掘等周期性权重板块带动股指快速上行，分级股基B类的高收益十分诱人，也引发投资者积极参与，那么，在纷繁的分级B份额中选取与市场风格特点一致的产品、以博取最大反弹收益呢，本文试图对这一问题做出回答。

 

为什么选择沪深300标的指数的分级产品？

 

就标的指数而言，我们选择沪深300指数作为博取反弹的标的指数，是因为该指数集中了一批质地较好的公司、流动性较佳、能最大程度代表大盘的走势，此其一。其二，这些公司的净利润总额占市场净利润总额的比例达到83.55%，平均市盈率和市净率水平低于市场整体水平，是市场中主流投资的目标。其三，该指数具有明显的蓝筹风格，其成分股多为强周期行业，在蓝筹股带动的结构性反弹市场或者趋势性的大牛行情下均衡获得高额收益。因此，沪深300指数能够反映沪深市场主流投资的动向。

 

就当前市场而言，此轮上涨，具有明显的蓝筹行情特点，其驱动因素主要来自基本面好转，这种行情下，自然要选择适应风格的指数才能获得适应的高额收益，而杠杆基金则会放大这种收益。这是因为普通沪深300基金可以实现对沪深300指数的较好跟踪，而分级指数基金则依赖杠杆可以放大这种结构性的市场特点，从而最大程度博取反弹收益。

 

优选分级杠杆指基 信诚300更显优势

 

目前市场中只有4只分级指基跟踪沪深300指数，我们从分级制度、融资成本、母基金运作、流动性以及实际杠杆五个不同的维度对这4只基金对比，从而选择出最具优势的基金。

 

分级机制-----简单分级优于复杂结构

 

目前市场中的4只沪深300分级包括华安、信诚、浙商以及国投瑞和，在分级制度上具备一定的共同点，4只基金都具备配对转换机制，两份额上市交易，但风险收益情况存在较大的不同。

 

首先，华安、信诚、浙商沪深300属于简单结构的分级基金，所谓简单结构是指目前市场中相对流行的一种分级制度，A份额获取约定收益，B份额使用杠杆，基金采取到点折算与到期折算两种方式来保证正常运作。简单结构的优势在于其分级制度简明清晰，普通投资者可以相对清楚的了解自己手中的资产。

 

其次，国投瑞和沪深300作为市场中成立较早的分级基金其分级制度较为复杂。基金A份额没有约定收益，母基金包含两个净值阈值，两类份额杠杆在每个阈值范围内变化明显。两类份额均参与收益分成，也共同分担投资损失，只是在母基金净值不同涨幅下分成比例不同。当母基金份额净值小于1时，瑞和小康、瑞和远见与基础份额同涨同跌，当基础份额净值超过1时，两者互为杠杆，在净值低于阈值时，小康分得阈值内收益的80%，远见分得阈值内收益的20%，而在基础份额净值超过阈值时，小康分得阈值外收益的20%，远见分得阈值外收益的80%。如图1所示。

 

由于分级制度相对复杂，且两个阀值端距离过近，导致基金两类份额杠杆变化频繁，投资者不容易分清自己所承担的风险收益情况，因此该基金并没有收到市场的追捧。仅仅从分级制度来看，2012年以来成立的三只简单结构产品相比国投瑞和300显然更具备优势。

 

图1、国投瑞和沪深300收益分配制度

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

 

表1、4只沪深300分级基金概况

基金名称	成立日期	约定收益
华安300	20120625	当华安沪深300B净值不小于0.30，可获得1年期同期银行定期存款利率+3.5%
信诚300	20120201	当信诚沪深300B净值不小于0.25，可获得1年期同期银行定期存款利率+3%
浙商300	20120507	当浙商进取净值不小于0.27，可获得1年期同期银行定期存款利率+3%
国投瑞和300	20091014	交叉杠杆型无固定收益

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

 

融资成本-----信诚、浙商300低息负担显优势

 

就简单结构的三只基金来看，投资者如果利用B份额去博取反弹就必然要关注A份额的约定收益，从表1我们可以看出，华安沪深300的A份额约定收益最高为6.5%，这也就从另一个层面说明B份额的融资成本最高，用来博取反弹时所需要付出的“债务”也就最多。而信诚以及浙商沪深300的约定收益为6%，单从融资成本的角度来看，华安沪深300并不具备优势。

 

表2、四只沪深300分级B份额二级市场交易情况

基金名称	日均成交量	1949点以来涨幅	换手率	流通量	价格杠杆
华安300B	21487.67	20.05%	38.99%	5950万	2.05
信诚300B	20854.39	34.21%	84.26%	5970万	2.15
浙商进取	1281.34	21.25%	35.01%	1265万	2.15
瑞和远见	5888.82	11.10%	3.66%	1.81亿	1.6

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

数据截止至2012年12月17日

 

流动性与杠杆-----信诚、浙商300优势显著

 

    在二级市场参与B份额交易的投资者特别关注的是产品的流动性与实际杠杆的使用情况，所谓流动性主要是指产品的交易活跃程度，从表二可以看出，自市场反弹以来，华安以及信诚300B份额都保持了相当高的换手率，标的交投活跃，投资者面临的流行性风险较小，而瑞和远见的换手率极低，投资者参与进去则面临较高的流动性风险。

 

    就实际杠杆运用情况而言，信诚300B与浙商进取的杠杆达到2.15，相对较高，瑞和远见的实际杠杆仅有1.6，相对而言，在博取反弹的过程当中前者显然比后者对投资者更有利。

 

母基金运作-----信诚300跟踪能力突出

 

市场之中除了这4只沪深300分级产品，还有22只普通的跟踪300指数的基金，单就分级指数而言，母基金的运作能力关系到B份额超额损失的大小，尽管大部分的产品都是被动复制指数型，但是不同的基金在跟踪标的指数的能力方面仍旧存在差异。

 

从图2和表3的数据我们可以看出，普通指基申万沪深300反弹以来取得11.87%的收益，而信诚300分级以10.44%的收益在26只产品中排在中上游位置，也就是说相比华安以及浙商300，其信诚300B净值可以为投资者提供一定的安全垫。就跟踪误差来看，信诚沪深300的日均跟踪误差在0.3%之内,年化跟踪误差为1.6%，整体跟踪能力较好。

 

图2、沪深300分级基金近期收益情况

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

数据截止至2012年12月17日

 

表3、市场中跟踪沪深300指数的基金近期业绩

基金名称	任意区间收益2012-12-（3-17)	固定区间+/-同类型(2012-12-17)
		近一周	近一季
申万沪深300	11.87%	0.63%	4.08%
国海沪深300	10.86%	0.13%	2.08%
富国沪深300	10.84%	0.06%	-0.21%
华泰柏瑞沪深300	10.54%	0.07%	0.67%
兴全300	10.52%	0.44%	2.39%
信诚沪深300分级	10.44%	0.10%	-0.17%
华夏沪深300	10.32%	-0.05%	0.67%
鹏华沪深300	10.23%	-0.06%	0.37%
农银沪深300	10.17%	-0.08%	0.62%
博时沪深300	10.13%	-0.05%	0.18%
工银沪深300	10.12%	-0.10%	0.55%
建信沪深300	10.05%	-0.02%	0.53%
南方沪深300	10.04%	-0.10%	0.53%
长盛沪深300	10.04%	-0.14%	0.34%
华安沪深300分级	10.02%	-0.09%	1.33%
长城久泰沪深300	10.01%	-0.07%	0.46%
嘉实沪深300	10.01%	-0.09%	0.56%
大成沪深300	9.97%	-0.14%	0.68%
国投瑞和沪深300分级	9.95%	-0.32%	0.42%
国泰沪深300	9.91%	-0.26%	0.10%
浦银沪深300	9.90%	-0.16%	-0.15%
广发沪深300	9.81%	-0.30%	0.42%
中欧沪深300	9.64%	-0.62%	-0.99%
浙商沪深300	9.39%	-0.21%	1.31%
大摩深证300	8.41%	-1.19%	-6.70%
长安沪深300	6.31%	-1.64%	-4.26%

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

数据截止至2012年12月17日

 

从以上的分析来看，简明清晰的分级制度、较低的债务负担，较佳的市场流动性以及相对较高的实际杠杆使得信诚沪深300在这四只沪深300分级中具备了一定的优势，

   

结论：蓝筹行情优选蓝筹杠杆指基交易型投资者重点关注

 

综合以上分析，可以看出分级杠杆指基在快速反弹的结构性行情下确实有优势的表现（表2），但是对这类基金的投资却非易事。这是由这类基金交易性的热点决定的。一般这种行情出现多是快、有间断，除非市场系统性机会出现，投资的价值才会突出。因此，这类基金投资主要以交易性投资需求的投资者所关注，他们对市场的涨跌更为敏感。而对于一般投资者，可以逆向思路，波段收益也会不错。另外，这类投资机会也隐含较大风险，一旦市场反弹结束，那么基金风险随之放大，因此需要对市场反弹高度有所考量。