以美国基金发展史为例

     货币基金，其实是货币市场基金（Money Market Funds）的简称。世界上第一只货币基金“储蓄基金”（Reserve Fund）于1971年在美国问世，至今已有四十多年的历史。美国无疑也是货币基金最发达的国家，了解美国货币基金发展史对我们认识货币基金在中国的发展前景有很好的借鉴作用。

　　最初在美国创建货币基金是为了解决大额存款和小额存款之间利率巨大差异的问题。当时的美国正处于严重的经济“滞涨期”，即经济放缓的同时通货膨胀高企，从60年代的2.3%升至70年代的7.1%，而由于受到“Q条例”管制，商业银行存款利率最高不得超过5.5%，这样导致银行存款对公众吸引力锐减。迫于压力，美国国会在1970年取消了“Q条例”中有关10万美元以上存款利率的最高限定，引发银行竞相提高大额存款利率。但对于存款小户而言，银行利率仍然受到限制，与市场利率有巨大的差异，致使小户存款每天都在面临着跑输通胀的贬值中。在这样的背景下，第一只货币基金应运而生，它的理念就是集中小户的零散资金，使得存款小户获得大额存单同等的待遇。首只货币基金一开始只卖出了30万美元的份额，但是马上越来越多中小额投资者意识到了该种投资方式的好处，三年后该基金规模就上升至3.9亿美元。七十年代末美国连年的通货膨胀导致市场利率激增，国债和商业票据的收益率都超过了10%， 远高于银行存款，这样也就持续的刺激投资者不断的把银行存款转投入货币基金，使其得到了迅猛的发展。1977年货币基金规模还不足40亿美元，到了1982年200多家货币基金总资产达到了2400亿美元，在五年内增加了60倍，并在总资产上超过了当时股票和债券基金规模的总和。进入九十年代，在银行利率改革逐步与市场利率接轨后，货币基金仍然保持了快速发展的势头，这时的货币基金在账户设置上也出现了多元化发展，投资者申赎也更加灵活，可以直接通过支票方式申购赎回货币基金而不再需要去银行排队办理。到2001年货币基金总规模达到了2.2万亿美元 （见图1）。并且这种投资工具在美国得到了广泛的认可，据统计，近一半的家庭持有货币基金，占家庭短期金融资产约20%的份额。

　　图1. 美国货币基金资产规模变化 （1986—2010）

　　在中国，从2003年年底发行第一只货币基金至今，已经成立130多只货币基金。由于货币基金风险低、流动性高、投资门槛低，灵活性接近银行活期储蓄，收益是活期储蓄的数倍，受到青睐，迅速发展，基金规模持续走高。截止至2012年资产规模总额达到人民币5000亿元，但比起美国近3万亿美元的规模，仍然有很大的差距。如果计算人均持有货币基金量，那差距将成倍扩大。相比之下，我国银行存款人民币14万亿元意味着货币基金在中国还有很大的发展空间。纵观美国货币基金发展史，银行存款利率与市场利率之间的巨大差别是货币基金发展的主要动力，特别是在通货膨胀的环境下，投资者对自身资产保值需求大大提高，对利率的差别更加敏感。这些时候往往是货币基金发展的良机，比如2001年和2008年两次货币基金规模的小高峰（见图1）都是在通货膨胀期实现的。2008年石油价格快速攀升导致CPI最高增长达到5.6%，同年货币基金规模也达到了历史上最高的3.8万亿美元。这样的推动力在中国也同样适用， 众禄基金研究中心将2004年以后货币基金平均收益与银行一年定期利率进行比较，比较结果见图2。2007-2008年，货币基金收益高于同期银行利率，货币基金规模也从06年底不到800亿元快速增长到08年年底的3900亿元，翻了两番。

　　图2. 中国货币基金收益与银行一年定期利率比较[1]（2004-2012年10月）

　　数据来源：众禄基金研究中心、Wind

　　从2011年起，中国投资者再次面临高通胀下存款贬值的风险。同时，银行存款利率在经济增长维稳的大前提下也不能得到相应的增加。在这个时期，银行发行了大量的短期理财产品，这些产品的预期收益都要大大高于银行利率，但这些产品的最低购买额一般都在五万元以上。这种情况与七十年代美国的大小额存款利率歧视何其相似。如果说2003年国家大力推出货币基金是一种为了健全我国金融市场的诱发性行为的话，那么现在货币基金的发展已经是一种由内生动力推动的自发性行为。