在年底债券基金投资系列分析中，我们回顾了今年以来债券基金的整体业绩表现，其次对债券基金的长期业绩进行了梳理。本周我们将对今年以来债券投资最为成功的三大基金公司工银、南方、富国今年以来的操作进行具体解析，解密三大债基强者的成功秘诀。总体来看，大类资产配置把握能力较强，操作灵活是其共同特点，但具体而言各家公司又有其独特的风格。工银系的灵活全债配置、富国系的信用杠杆操作、南方系的股债时机把握，已逐渐形成各自债券投资的风格。

工银系基金：稳定团队+灵活操作铸造银行系长跑债基

债基长跑冠军  上半年超额收益奠定全年基础

作为债基中绝对的强者，工银系债基是典型的长跑基金。自07年第一只债券基金发行以来，工银瑞信基金共发行4只开放式债基、1只封闭式债基，在5年的运作中，旗下债基平均累计收益28.87%（见《债基投资贵在稳定性》），居于同类前列。即使在债市低迷的11年，旗下工银双利也创造出2%的正收益。

而在12年以来，工银旗下债基基本全部获得超额收益，继续领跑同类型。从季度业绩可以看出，工银债基超额收益多获取在上半年（表1），而3季度工银债基平均跌幅1%以上，季度出现负超额收益。其中一方面受债市3季度调整影响，债券投资收益下滑较大。另一方面来自基金配置结构，对可转债重配下部分券种的收益下滑拖累投资收益。跌幅较大的基金如工银债券、工银信用添利，均是如此。其中成立时间不长的工银添颐则以稳健收益著称，成立以来在风险类资产投资明显低于同系其他基金，这也成就了其在12年弱市环境下的突出表现。

表1、工银系债券基金今年以来各季度业绩表现

数据来源：德圣基金研究中心（****** ）

说明：数据截止日期为2012/11/21

全债配置+灵活操作，积极把握债市变化

就投资思路而言，工银债基整体遵循“适度积极+全债配置”的投资模式。

在大类资产的均衡方面，工银债基整体表现出较强的前瞻性，也体现出其对利率和风险溢价的高度敏感性。具体来看，在07、10年，基金略显积极，权益资产配置比在10%以上，而在08、11、12年基金对权益资产的投资十分谨慎，权益类降低至5%左右，出现10%以上的权益配置都很少见，除非确定的结构性行情。12年以来的操作也明确的体现出这一特点，权益资产处于逐步下降状态（图1），而工银添颐更显谨慎。

就债券投资来看，回避长债，积极参与短债投资机会是其基本策略，而对短债的灵活操作、及时锁定收益是基金债券投资的成功之处。在债券资产配置上可以看出，工银债基持有信用债比例躲在50%以上，且其季度比变化也十分明显（图2-4）。其中对高信用等级品种的较为偏爱，对央企背景企债，国开行以及四大行金融债参与较多，且能充分利用利差投资机会获取超额收益。

具体来看，大类资产配置上，截止2季度工银债基平均股票仓位10%以上，而在3季度仓位明显下降。由于重仓股配置多为白马股和成长股结合，贡献相对平稳，在中期及时减仓大大降低了3季度股市下跌的风险，显示出对权益投资谨慎的操作策略。而在券种结构上，企债在3季度减仓明显，而对相对确定的金融债投资比例大大提升（图2-4），显示出其对信用债收益空间下降后投资策略的积极转变。而对可转债杠杆的利用对基金业绩贡献较大，尤其是在上半年，而在3季度中行转债为首的重仓转债下跌也一定程度上拖累了季度收益。

整体来看，12年以来工银系债基把握住了上半年企债的大牛行情，且充分利用权益投资杠杆提高了其超额收益，

图1、工银系债券基金近一年季度股票仓位变化

图2、工银债券基金前三季度券类配置变化

图3、工银信用添利基金前三季度券类配置变化

图4、工银双利基金前三季度券类配置变化

银行系背景得天独厚  投研团队稳定卓越

稳定性是债券基金投资的核心要素之一，而稳定的团队无疑为业绩的稳定提供了有力的支持。工银系固定收益团队投资经验丰富，且团队稳定性较强。目前团队以投资总监杜海涛为核心，江明波、胡文彪、欧阳凯等实力干将支持，在固定收益投资上具有独特竞争优势。

另外银行系背景也为工银基金提供有力的支持。作为银行系基金的代表，其固定收益的资产管理规模和业绩在行业中领先，体现出其银行系基金的特有优势。作为最大的控股方工商银行背景雄厚，在渠道和投资资源上对该基金公司的支持十分关键，尤其是在债券市场的投资方面。债券市场交易高达90％以上的量都是在银行间市场，商业银行作为市场的交易主体，银行系基金无论是对于这一市场，还是对于交易对手都会更为熟悉和了解。