——基金三季报最新观点解读

　　《红周刊》作者 郝宁

　　经济下行迎来喘息阶段

　　面对经济基本面的乏善可陈，“预期落空”在不少基金公司的三季报中频频出现。“在上半年尤其是年初之际，市场对经济回暖、政策放松给予了较高的期望，但回暖的进程并不如市场所预期的迅速，房价的意外上涨导致货币政策放松的步伐放缓，使得当前市场不得不回补上半年这一预期差。”今年业绩表现突出的中欧新动力基金经理苟开红谈道。银华内需精选表示，糟糕的宏观数据延长了对经济探底时间的普遍预期，同时政策宽松的节奏和力度也不尽如人意。三季度A股市场加剧了调整格局，调整幅度和持续时间均超出预期。

　　经济见底的时间一再被推迟后，不少基金认为四季度经济层面将出现一些积极的信号，因此在三季报中指出“经济有望阶段性企稳”。但同时也表示，企稳能否持续仍需等待经济数据的进一步验证，目前尚看不到拉动经济强劲反弹的因素出现。华夏行业精选基金经理孙彬认为，由于三季度部分稳增长政策的执行，以及去年四季度和今年一季度的低基数效应，经济可能出现低位企稳状态，但难有趋势性改善。“周期性行业由于投资规模的收缩从年初到年中已有了明显的减速，而近期消费行业也开始受到经济疲弱的不利影响。”国泰金鹰增长基金经理兼投资总监张玮对四季度经济仍然保持相对谨慎。

　　对于四季度来说，最大的事件是即将在11月召开的“十八大”，新的领导层的思路对股票市场将产生影响。市场人士认为，四季度承上启下的意义格外突出，也是具有过渡色彩的一个时间阶段，但短期对政策的刺激力度不应抱有过高的预期。“在总需求下降的背景下通胀已不足为虑，但受房价高企的影响以及银行风险管理的约束，政府出台强力刺激政策的可能性不大。”上投摩根大盘蓝筹基金经理罗建辉说道。

　　大盘进入低位盘整期

　　市场在超跌和维稳的共振下，近期指数出现了一定幅度的反弹。但从基金公司三季报中的表态看，基金的信心依然较为缺乏，明确看多的基金公司较少，更多地是认为市场会继续震荡。基金经理们纷纷表示，在经济不会再度急降和政策大规模刺激难期的背景下，四季度大盘难以大幅上涨。

　　“四季度市场将持续在较窄区间内来回震荡。”广发基金投资总监易阳方表示，其背后的逻辑是四季度经济或出现局部好转，但对经济的中期走势仍持谨慎态度。国投瑞银成长优选表示，中国目前处于两轮经济周期的转换期之间，在老的增长动力调整而新的增长动力明确之前，经济增速下台阶在所难免，A股市场难有太好的表现。“经济在四季度会处于一个短暂的平台期，这将有利于市场企稳。”泰信基金首席策略分析师刘毅指出，“企业毛利率见底还需要一段时间，并且考虑到‘大小非’解禁量较大和年底资金面较紧等因素，四季度市场大概率是震荡的走势”。

　　不过相比三季度来说，四季度基金经理们的情绪则稍显乐观。他们认为，伴随着PMI以及出口形势有所好转，宏观经济层面阶段性企稳的曙光开始显现，后期不排除结构性货币放松政策的出现。整体而言，四季度A股市场具备展开一轮反弹行情的条件，但其反弹强度和时间取决于经济复苏的程度及政策预期能否兑现。

　　“三季度影响投资者悲观预期的负面因素主要是经济持续下滑和政策力度低于预期，而四季度这些因素都有弱化的趋势，经济短期企稳带来的是部分周期股的反弹机会。”新华优选成长基金经理崔建波说道。“四季度前半段的外在环境趋暖，积弱已久的股市会有所表现，而后半段由于经济数据疲弱以及政策难超预期，可能导致股市出现反复。”张玮指出。

　　弱平衡阶段看消费成长

　　在预判四季度经济或不再延续下滑态势的基础上，基金普遍认为后市下跌空间不大，但也缺乏大幅向上的动力。目前经济阶段性企稳，但这种平衡的状态相对脆弱，稳定增长的品种仍然是配置的主线，多数基金“消费+成长”的主要思路不变。

　　泰信基金投资总监朱志权认为，反弹初期周期性板块将是急先锋，而最终市场重心仍将回归到消费等防御性板块。“经济增速会放缓但不会急降，房地产调控和欧债危机对未来国内外经济的影响仍不确定，投资者尽管对经济增速的预期已降低，但到底能稳定在什么水平心里还是没底。”占据前三季度股票型基金排行榜第三位的广发聚瑞对强周期类和大金融类股票比较谨慎，重点投资方向仍为大消费和经济结构调整、优化受益的板块，总体布局在中下游行业。“我一直看好符合经济结构转型的新兴产业和消费行业，尤其是稳经济和调结构中能够找到交集的行业。”今年以来高居股票型基金榜首的上投摩根新兴动力基金经理杜猛强调。

　　泰达宏利成长在三季度的收益率排名第一，该基金对电子板块的持仓占到股票市值的36.86%，对医药生物制品持仓占到股票市值的27.03%。泰达宏利基金日前发布四季度投资策略表示，在未来依然延续对医药、电子和电力设备的超配。此外，还会关注抗通胀和安防产业链的机会。