自央行降低存款准备率以来，具有杠杆的分级债基B份额一骑绝尘，在哀鸿遍野的市场中分外惹眼，如海富通稳进增利B，该基金5月12日至6月13日二级市场涨幅达到29.76%。净值快速上涨，折价率的迅速缩小，以及二级市场上的炒作共同导致了分级债基5月以来的行情。
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分级债基进取份额业绩回顾 |
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代码 |
名称 |
近一周涨幅 |
近一个月涨幅 |
近三个月涨幅 |
今年以来涨幅 |
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150045 |
海富通稳进增利B |
-6.90% |
26.35% |
62.86% |
57.04% |
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150035 |
泰达宏利聚利B |
-2.49% |
20.02% |
38.61% |
36.49% |
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150038 |
万家添利分级B |
-2.64% |
5.83% |
11.93% |
27.68% |
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150021 |
富国汇利分级B |
-2.99% |
6.66% |
16.83% |
26.42% |
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150026 |
大成景丰分级B |
-2.02% |
11.49% |
13.95% |
22.22% |
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150041 |
富国天盈分级B |
-2.99% |
5.88% |
14.99% |
17.86% |
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150043 |
博时裕祥分级B |
0.27% |
15.66% |
21.23% |
16.63% |
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150027 |
天弘添利分级B |
-5.46% |
7.59% |
15.50% |
11.46% |
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150061 |
鹏华丰泽分级B |
-3.83% |
5.61% |
10.78% |
9.71% |
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150063 |
浦银安盛增利B |
-3.23% |
8.70% |
25.26% |
—— |
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150046 |
天弘丰利分级B |
-2.25% |
14.26% |
25.80% |
—— |
|
150078 |
金鹰持久回报B |
-2.83% |
7.79% |
—— |
—— |
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150068 |
诺德双翼B |
-1.78% |
7.59% |
—— |
—— |
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816028 |
中信标普企业债指数 |
0.01% |
1.32% |
1.92% |
4.51% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心 2012年6月15日
回顾过去总是简单的，那么展望未来，分级债基还具有投资价值吗？在二级市场价格快速上涨、特别是像海富通稳进增利B一样遭遇炒作之后，已经高估了吗？根据分级基金的收益分配模式，本文在估算了母基金整体未来收益的情况下，对目前市场上有明确到期期限的13只分级债基进取份额的到期收益率进行了情景分析，并将其分别与3年期的AAA级企业债收益率和AA级的企业债收益率进行比较。我们认为，若分级债基进取份额的到期收益率高于相应的企业债收益率，则该基金具备投资价值；反之，则该基金目前被市场高估，不具备投资价值。
一、两种情形分析
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未来收益达到3年期AAA级企业债的情景 |
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基金代码 |
基金简称 |
基金成立日 |
剩余年限 |
B份额对应年化收益率 |
AAA企业债收益率 |
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150035 |
泰达宏利聚利B |
2011-05-13 |
3.90 |
3.57% |
3.89% |
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150027 |
天弘添利分级B |
2010-12-03 |
3.46 |
2.92% |
3.89% |
|
150078 |
金鹰持久回报B |
2012-03-09 |
2.72 |
2.53% |
3.89% |
|
150068 |
诺德双翼B |
2012-02-16 |
2.67 |
2.75% |
3.89% |
|
150063 |
浦银安盛增利B |
2011-12-13 |
2.49 |
1.33% |
3.89% |
|
150061 |
鹏华丰泽分级B |
2011-12-08 |
2.47 |
2.13% |
3.89% |
|
150046 |
天弘丰利分级B |
2011-11-23 |
2.43 |
2.06% |
3.89% |
|
150045 |
海富通稳进增利B |
2011-09-01 |
2.21 |
-0.92% |
3.89% |
|
150043 |
博时裕祥分级B |
2011-06-10 |
1.98 |
0.65% |
3.89% |
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150038 |
万家添利分级B |
2011-06-02 |
1.96 |
2.87% |
3.89% |
|
150041 |
富国天盈分级B |
2011-05-23 |
1.93 |
1.94% |
3.89% |
|
150026 |
大成景丰分级B |
2010-10-15 |
1.33 |
3.54% |
3.89% |
|
150021 |
富国汇利分级B |
2010-09-09 |
1.23 |
4.00% |
3.89% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心截止2012年6月18日
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未来收益达到3年期AA级企业债的情景 |
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基金代码 |
基金简称 |
基金成立日 |
剩余年限 |
B份额对应年化收益率 |
AA企业债收益率 |
|
150035 |
泰达宏利聚利B |
2011-05-13 |
3.90 |
6.22% |
4.79% |
|
150027 |
天弘添利分级B |
2010-12-03 |
3.46 |
5.80% |
4.79% |
|
150078 |
金鹰持久回报B |
2012-03-09 |
2.72 |
5.50% |
4.79% |
|
150068 |
诺德双翼B |
2012-02-16 |
2.67 |
5.45% |
4.79% |
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150063 |
浦银安盛增利B |
2011-12-13 |
2.49 |
4.15% |
4.79% |
|
150061 |
鹏华丰泽分级B |
2011-12-08 |
2.47 |
5.05% |
4.79% |
|
150046 |
天弘丰利分级B |
2011-11-23 |
2.43 |
5.13% |
4.79% |
|
150045 |
海富通稳进增利B |
2011-09-01 |
2.21 |
2.49% |
4.79% |
|
150043 |
博时裕祥分级B |
2011-06-10 |
1.98 |
5.09% |
4.79% |
|
150038 |
万家添利分级B |
2011-06-02 |
1.96 |
5.96% |
4.79% |
|
150041 |
富国天盈分级B |
2011-05-23 |
1.93 |
4.87% |
4.79% |
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150026 |
大成景丰分级B |
2010-10-15 |
1.33 |
7.17% |
4.79% |
|
150021 |
富国汇利分级B |
2010-09-09 |
1.23 |
6.78% |
4.79% |
数据来源：Wind、好买基金研究中心截止2012年6月18日
二、分级债基现有持债情形
实际上，上文的测算并未考虑具体的持债情形，下面我们考虑一下分级基金的持债情形。我们计算了一季报前五大券种的到期收益率及剩余到期年限，在不考虑利用回购杠杆的情形下的收益率（这可能会降低债券的实际收益率），以给我们分析提供一个相对的价值指标。另外，我们也没有考虑到可转债的升值情况，这也可能对个别投可转债比较多的基金造成低估。
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考虑到持债情形的情景分析 |
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名称 |
前五大债券的平均到期收益率 |
前五大债券的平均剩余到期年限 |
按平均到期收益率测算的B份额对应收益率 |
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泰达宏利聚利B |
6.10% |
5.77 |
10.19% |
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天弘添利分级B |
4.41% |
5.40 |
4.64% |
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浦银安盛增利B |
6.18% |
4.76 |
8.45% |
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鹏华丰泽分级B |
5.27% |
3.91 |
6.52% |
|
天弘丰利分级B |
5.65% |
5.12 |
8.14% |
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海富通稳进增利B |
5.48% |
4.90 |
5.28% |
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博时裕祥分级B |
3.83% |
2.91 |
0.38% |
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万家添利分级B |
7.04% |
6.40 |
13.47% |
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富国天盈分级B |
5.78% |
3.68 |
8.06% |
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大成景丰分级B |
3.01% |
4.44 |
-0.03% |
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富国汇利分级B |
6.28% |
5.02 |
11.39% |
数据来源：好买基金研究中心截止2012年6月18日
简单的做一个评估，相对而言，泰达宏利聚利B、富国汇利分级B、万家添利分级B、浦银安盛增利B、天弘丰利分级B，由于持有较多的中低评级的债券，收益率均比较高，持有至到期还是具有一定价值的。现阶段B级份额的调整，一方面是债券市场震荡债基的净值下跌，另一方面也是前期获利丰厚，存在获利了结的情形，对此，我们也须有清醒的认识。
