| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2012年05月28日 09:11 |
作者： |
张洁 |
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自1999年首只基金诞生以来，我国基金行业仅在13个年头里就跨过了基金千只大关。尤其在2004年随着《基金法》和《证券投资基金运作管理办法》实施之后，基金业开始了高速发展。仅自2005年1月到2012年1月底的7年间就共新发了778只新基金。目前我国基金市场主要由股票型、混合型和债券型基金三类基金主导，总量占发行总数的83%，股票型基金这一类型更是占据新发市场的半壁江山。
⊙晨星(中国)研究中心 张洁
审批通道改革对新基金发行影响显著
近年来，新发基金数量每年都呈现迅速增长趋势，仅2011年就发行了202只。今年农历新年刚结束，新一轮的基金发行就紧锣密鼓的敲响了。然而与基金公司乐此不疲的发新相比，投资者对于新基金的兴趣却愈发冷淡。
截至今年2月底，市场上共发行了10只新基金，平均规模仅为7.1亿，仅有招商和博时的两只基金募集规模超过10亿，更有数只刚刚越过2亿的基金踩线成立。这种新基金密集发行伴随募集规模日渐缩水的趋势也引起了业界的广泛关注和讨论，为此本文将回顾过去七年新基金发行状况来深入探讨。
我们选取了2005年1月到2012年1月的数据研究发现，过去七年新基金发行数量逐年上升在2009年后体现的尤为明显;可见基金审批通道的改革对新基金发行的数量影响显著。
2007年之前，新基金实施严格审批制度;07年之后，监管部门按传统产品(包含股票型、混合型和债券型基金)、创新基金和QDII对上报的产品分三类处理，且获得批文周期较长。自2010年起，新基金申报实行多通道制：即每家基金公司可同时上报五只产品，分别为股票型基金、债券型基金、QDII基金、创新类基金和专户“一对多”;实行分类排队、分类审核。2011年伊始，又新增了指数基金审批通道。至此，基金审核通道增至六个，多通道审批不仅加速了新基金的发行速度，同时也加速了产品的多样化的扩充速度。但新基金发行数量的猛增仍然难以掩盖募集规模不断下降的尴尬。
新基金募集规模与数量成反比
研究表明，新基金月总和月均募集规模的变化总体趋于一致，均随着市场行情显著波动。在2006年-2007年的股市大牛市期间，新基金月总/均成立规模都相应的水涨船高，均在07年下半年达到规模的顶峰。但随着08年开始的金融危机重创全球股市，新基金募集规模也迅速缩水，到09年年初其月总/均规模一度跌至05年左右的水平。之后，随着市场反弹，新基金募集总规模有所反弹并随着市场波动，但月均规模不断下降的趋势却并未得到改善。
与规模下降趋势截然相反的是，新基金发行数量呈现逐年增长趋势。值得一提的是，当07年末新发基金月总/均规模都处在高峰的时候，反而是发行数量的低谷期。这与当时管理层出于股市行情过热的考虑而刻意控制新基金审批不无关系。随着之后审批渠道的放宽和新基金公司的不断成立，新基金发行数量迅速增长。理论上而言，新基金的热发应体现市场和投资者的投资需求和热度，但事实并非如此。这主要体现在募集规模尤其是基金平均规模不断下降。并且这一趋势在2010年后随着新发数量的暴增而愈演愈烈，基金月均规模不断创下新低。除了发行“迷你化”的趋势以外，募集期延长也逐渐成为新基金发行市场的另一特色。2011年共有12只基金延期发行。
这场发行大战同时也加剧了行业分化。大规模的基金公司尤其是银行系基金公司尚可“亏本赚吆喝”，而小基金公司和新基金公司则不免力不从心。2010年后发行得356只基金中，仅有108只新基金募集规模超过20亿，其中绝大部分属于博时等大型基金公司，银行系基金更是占据了三分之一。在发行规模超过40亿以上新基金中，银行系基金公司的优势则体现得更为明显，占半数以上。
历年新发基金数量和规模统计(2005-2011)
年份 新基金发行数量 新基金发行平均规模(亿份) 新基金发行总规模(亿份)
2005 58 17.3 1003
2006 90 43.46 3911
2007 58 97.86 5676
2008 96 18.46 1772
2009 120 32.16 3859
2010 144 21.39 3080
2011 202 13.25 2677
数据来源：Morningstar晨星(中国)
三因素导致新基金发行陷怪圈
一方面是新基金数量的蓬勃发展，一方面却是募集规模的不断缩小。加之新基金发行后，由于业绩亏损，导致客户和资金不断流失，使得在09年之后的3年多时间里，基金行业无论是总资产规模还是总份额，基本都没有增长。根据晨星数据表明，截至2011年12月31日,相比新基金发行时的募集规模，规模增长率为正的基金只有235只,仅占总体的23%。造成新基金发行现状的尴尬境地的原因可由如下三个因素导致：
1、基金公司圈地而战
新基金迅速发行与各基金公司抢占市场份额密不可分。市场份额的扩大不仅有利于基金公司在行业中竞争优势的扩大，同时基金公司更可因规模的扩大获取更多的管理费。其本质又回到了公募基金业现在饱受诟病的“旱涝保收”的管理费的问题。由于现行的基金管理费与规模挂钩，与业绩无关。于是造就了尽管基金业整体巨亏，五毛基、三毛基不断出现，基金持有人赔得“血本无归”，基金公司仍然热衷于通过发行新基金以求扩大总体规模，提取更多管理费的现象。
新基金的密集发行还加剧了基金公司的“人才之殇”。一方面是基金经理频繁跳槽，2011年基金经理留职率仅为31.92%;另一方面由于新基金的大量发行，导致基金经理“一拖二”甚至是“一拖三”的现象已经非常普遍。在全国66家基金公司中，有48家基金公司的基金经理利用率超过了100%。如果新基金发行趋势依旧，势必会有更多的基金经理加入“一拖多”的行列。这无疑会使基金经理不堪重负,并且对于投研团队的研究能力也提出严峻的挑战。在如此状况下，基金经理很难专心致力于基金业绩的长期稳定，投资者的信心也会因此逐渐丧失，新基金可募集的规模更会江河日下，形成恶性循环。
2、银行煽风点火
银行作为我国目前基金销售的主要渠道，由于自身激励机制的因素，在新基金扎堆发行中充当了煽风点火的角色。由于佣金的激励和考核机制，银行更偏向于推销新基金而非持续营销老基金。多数银行惯用的手法为“以旧养新”：即当有新基金发行时，游说投资者赎回老基金，认购新基金。虽然从根本上说这只是一场拆东墙补西墙的游戏，但给基金公司一种错觉：老基金的客户总在流失，只有不停的发行新基金才能保住规模。但由于基金业绩的低迷，加之银行自身理财产品层出不穷，广大中小投资者对基金逐渐失去兴趣，转而追捧银行理财产品，新基金规模越卖越小也就不足为怪了。
3、投资者追涨杀跌
投资者追涨杀跌的行为也是加速新基金发行的一个因素。基金理应是一个长期投资，但是很多投资者尤其是中小投资者把基金当成和股票一样追涨杀跌，希望借此来获得短期超额利润。这也体现在我国基金行业的走势与基础市场行情走势成显著正相关，当市场预期好，投资者的购买欲望高涨;反之则低。这一现象和数年前股民也热衷于申购新股并在发行之后不久迅速抛出如出一辙。在海外市场，新基金由于缺乏过往业绩作为参考，通常都不是中小投资者的首选，而一些长期稳定的老基金则更受青睐。在这一点上，投资者需要树立正确的投资观念，同时也需要基金销售渠道给予正确的“投资者教育”。
产品创新成发行主要亮点
历年新基金发行在种类分布上也呈现出一定的趋势。股票型、混合型和债券型三种基金一直是新基金发行的主要力量，其中股票型基金占据绝对主导地位。08年后，在国内和全球经济低迷的背景下，债券型基金发行数量迅速发展，但股票型基金数量仍是增幅最快的，体现了投资者对于股票型基金的偏好。在去年“股债双杀”的背景下，保本基金受到市场追捧，数量增长迅猛。
最近一两年，产品创新也成为新基金发行的主要亮点，呈现了新基金的产品多元化趋势。不少基金公司利用近年来审批制度放宽专注于完善基金产品线。近两年，除了货币市场基金可能受到来在银行理财产品的竞争，在发行的数量上没有得到提高以外，其余如封闭式基金、保本基金和QDII基金在数量上均有较大幅度增高。自2010年QDII基金享有专门的审批通道后，QDII在过去两年不仅在总数上得以提升，更在产品线的种类上日趋丰富。但与投资国内市场基金相比，QDII基金在发行数量和规模都远远低于前者。这与投资者对于海外市场的了解有限，投资较为谨慎有关。
总结
纵观新基金过去七年的发行状况，公募基金业似乎遇到了发展的瓶颈期。基金公司作为专业理财公司，应该通过投资业绩增长而获取收益，而非通过源源不断地发行新基金，简单粗暴的“敛财”。新基金发行不应沦为基金公司或者销售渠道的游戏。只有基金公司重视长期业绩，而非短期规模，才能重拾广大投资者的信心，促使基金市场健康发展。同时我们也欣喜地看到新基金发行也逐渐呈现出产品多样化的趋势。更多的基金公司意识到产品设计和创新能力正成为基金公司的又一核心竞争力。随着未来基金可投资范围的拓宽，基金公司应切实根据投资者的投资需求设计出更多创新产品，而非简单地为新基金发行制造噱头。
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