上周，统计局发布了一季度经济数据，一季度GDP同比增长8.1%、环比增长1.8%，增速低于市场预期。有研究员认为，从结构看，供给面下滑稍快于需求端，显示企业主动去库存；但3月份实体经济和信贷均有所回升，显示经济失速风险不大。而从近期表态看，决策层认可了经济减速现实，未来政策面较大规模放松概率偏低。投资方面，机构普遍认为讨论经济短期是否见底意义不大，中长期看系统性风险下降。

　　宏观经济：经济减速但未失速

　　Wind数据显示，3月份固定资产投资累计同比增长20.9%，当月同比增速为20.4%、季度环比为0.64，较前两月有所下降。其中，房地产开发投资下滑明显。一季度累计同比增长23.5%，其中3月当月同比增速19.5%，较1-2月累计同比增速27.8%大幅回落。从近期中央高层表态看，短期内房地产调控政策不会显著放松，未来房地产销售和投资增速将维持低水平。

　　值得注意的是，统计数据显示，3月46个城市新房价格下降，令市场憧憬房地产调控政策可能松动。从中央政府的表态看，出现实质性松动可能性不大，主要是通过放宽对房地产行业提供金融信贷方面的支持缓解房地产业的资金压力，而金融信贷的放宽目前已经看到，并无新的惊喜。

　　消费方面，3月社会消费品零售总额同比增长15.2%，大体保持平稳。出口则在低位企稳，3月份出口增长8.9%，累计增长7.6%。季调后季环比年增长4.0%，与2月2.7%基本持平。有机构认为，欧洲债务危机导致外部需求下降影响明显，但新兴市场增长强劲，从PMI进口订单和CCFI等领先指标看，未来出口有望平缓回升，全年增速预计13%左右。

　　通胀水平：二季度或将回落低点

　　3月CPI同比上涨3.6%高于市场预期。从结构看，食品类同比上涨7.5%，构成主要拉动力，主要是蔬菜类上涨较多，而它属于短周期品种，年初以来受南方阴雨天气影响较大。考虑到资源品价格改革仍在推进，且其传导过程较长，去年价格管制的滞后效应逐渐体现，近期日用品提价较普遍，未来CPI非食品价格将存在一定的新涨价压力。

　　业内整体上判断CPI仍处于下行趋势之中，其中6-8月由于高基数或降至2.5%左右水平，之后回升。但需强调的是，通胀的受控与下行须以政策不大幅放松和经济放缓为前提，对此下半年情形可为前车之鉴。“目前央行货币政策仍以稳为主，流动性改善最快时期或已过去，一季度政策预期反弹行情已接近尾声。”

　　而国际货币基金组织预计今年中国经济将增长8.2%，明显高于前期温总理提出的预期，也一定程度上提升市场信心。有业内人士指出，一季度国内经济仍呈探底态势，政府进一步放松政策以促进经济增长将是大概率事件。4月中下旬法定存款准备金率再次下调的可能性较大，以对冲财政存款缴款带来的流动性压力，此外人民币汇率波动区间扩大，在短期内会增加贬值压力，外汇占款可能会重新减少，也需要法定比率进行相应的下调。“目前的经济下行还不足以导致政策的全面转向，但政策空间仍较大，经济硬着陆风险小。通胀风险是制约未来政策放松空间的重要因素。”

　　值得注意的是，随着海龙短融如期兑付，令笼罩着城投债的阴霾逐渐散去。富国新天锋基金经理赵恒毅认为，从整体上看，当前货币政策已经有较大放松，流动性得到缓解，这增加了债券发行人融资的便利性，有利于降低信用风险。而在宏观层面，尽管经济增速处于触底过程，但下降速度有望得以缓解，在这种情况下，通过信用债获得相对较为稳定的票息，也是比较好的选择。

　　进入3月以来，城投债市场正持续上涨。赵恒毅表示，流动性宽松与信用风险降低，令信用债品种成为当下不错的投资标的，而其中一些资质良好的城投债品种的确值得关注。“目前，城投债的票息收益，仍显著高于相同评级的企债品种。”

　　投资策略：把握基本面

　　一季度虽然经济总量增长放缓，但从月度看接近企稳；另一方面，经济结构趋于改善，表现在投资增速放缓，但终端需求开始恢复，轻工业增速快于重工业，中长期贷款占比下降有利于系统性风险管理和金融稳定。

　　机构普遍对一季度基本面持积极态度，认为经济近期是否见底对于市场走势可能并不重要，原因在于：市场对全年经济增速预期并不高，名义GDP明显回落已成定局，这意味企业收入将确定性下降，考虑成本端并未下降甚至上升，企业盈利总体仍呈恶化趋势；估值中枢将下调。

　　从市场表现看，一季度A股市场先扬后抑，预期货币调控政策放松、流动性状况改善促成了前两个月的震荡反弹，但政策放松力度不够、经济增速下滑等因素造成3月市场冲高回落。全季度来看，上证指数微涨2.88%，深圳成指上涨5.51%。在这种慢涨急跌的市场中，整体股票型基金净值仅上涨1.13%，低于上证指数上涨幅度。从各大基金公司的表现来看，南方基金在此轮震荡行情中表现突出，旗下基金普遍业绩优异。

　　目前，近期公布的一系列经济数据让市场期待政策进一步放松，监管层近期的表态则令投资者对制度改革有所憧憬，近一段时期内，市场仍将受政策博弈的预期影响。对于后市走势，南方基金首席策略分析师杨德龙认为，目前，货币政策面临着从偏紧到适度放松的转向，预调微调的效果将逐步显现。在通胀下行趋势确立的情况下，货币政策和财政政策的放松力度和节奏，将决定市场的反弹节奏。近期市场震荡回落，是对一季度反弹的确认，仍需等待更多的利好信号，才能迎来第二波反弹。

　　不过，从已公布的宏观经济数据判断，中长期内市场难有明显的趋势性的行情。有机构认为，政策利好预期在上周行情走势中已经有所反映，而经济基本疲软的态势仍然没有改变，目前资本市场整体的资金供求短期仍不乐观，两市继续向上的空间有限。

　　二季度控制仓位防御风险

　　银河证券数据显示，今年以来，截至4月6日，沪深300上涨7.1%，中证500上涨8.1%，中小板指数上涨5.9%，创业板指数下跌4.4%。行业方面，有色金属、非银行金融、房地产行业表现较好；银行、电力设备、电力公用、计算机、医药、通信等行业表现较差。有研究人员认为，年初以来的估值修复反弹行情将进入中后期，由于经济延续过去一年的缓慢下跌格局，企业盈利状况并没有看到明显好转，4月初年报及一季报的发布或将加重市场对盈利的担忧，需控制仓位加以警惕。

　　截止到4月3日，共有1296家公司公布了年报。从四季度单季数据看，已公布年报上市公司整体收入增速降至12%，净利润增速降至-8%；毛利率为33.4%，比三季度上升2.3个百分点；净利率为7.5%，比三季度下降2.1个百分点。非金融板块单季收入增速降至12%，净利润增速降至-24%；毛利率18.5%，与三季度基本持平；净利率4.0%，比三季度下降1.1个百分点。

　　具体而言，几乎所有的制造业行业一季度都出现收入增速下滑现象。其中，建材、纺织服装、家电四季度收入增速出现同比下降，黑色金属、机械设备、交运设备收入增速大幅下滑，纺织服装、化工、轻工制造、有色金属净利润同比下降幅度达40%-50%。

　　展望二季度，经济下降的主要动力来自房地产投资下降和一定程度的去库存，企稳的动力则来自终端需求小幅回暖和有限度的财政拉动。政策基调仍以维稳为主，因此业内人士建议，二季度股票投资策略适当降低仓位并调整结构组合，以加强防御性。注意银行、券商、煤炭、钢铁等周期性股票估值风险，关注食品饮料以及房地产板块触底反弹的结构性行情。此外，景顺长城基金认为，在市场仍在底部徘徊时期可关注低位建仓、跟踪基本面的指数基金。

　　景顺长城上证180等权重ETF基金经理强调，由于成分股被赋予了相同的权重，上证180等权重指数涵盖大中蓝筹的同时增强了对成长性的关注，减低大市值行业（如金融地产、能源等）的配置，同时相对超配小市值成长性行业（如消费、医疗、信息技术等）。由于过去一两年小盘股表现好过大盘股，等权重指数表现明显好于传统指数。据WIND数据统计，上证180等权重指数自2005年开始编制起，截至2011年底，涨幅达163%，年化收益率13.12%，同期上证180指数年化收益率为10.29%，在同期市场各类基准指数中表现突出。