| 来源： |
万家基金 |
发布时间： |
2012年04月11日 17:14 |
作者： |
邹昱;朱虹;孙驰;唐俊杰;刘大巍 |
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万家基金2季度固定收益投资策略报告摘要
经济政策述评： 经济环比回升，同比继续下行，通胀压力不减
1、全球经济形势与外需
鉴于美国复苏力度不强，且在当前汇率水平下对国内消费品需求弱化；欧洲经济趋势性下行导致的需求不振，我们对二季度外需的情况保持中性偏悲观的看法。
2、PMI与工业增加值
尽管中采PMI指数自去年11月以来保持了良好的向上势头，但其原因主要是由于去年底开始的政策预调微调导致的流动性宽松环境导致了企业生产的边际改善，相比较与历史同期不难发现，无论是1-2月的数据(取平均值)，还是3月的数据，都远远低于近8年来的同期均值，1-2月数据也远低于去年同期水平。从同比角度来看，环比回升可能无法改变工业增加值的增速回落态势，但回落幅度将会有所收窄。
3、二季度CPI
我们预计2季度CPI会延续回落态势，但幅度可能不如之前预期的大。4月CPI同比可能会落在3.3-3.4%区间内，5月将下降至3.1-3.2%，6月会回落到3以下至2.8%附近的区域。
4、流动性与银行间利率水平
根据可预测数据来分析的结果是，4月银行间流动性将呈现出净流出的态势，资金面相对于3月份平均的3.14%水平会略微紧张，如果再考虑到4月开工对信贷需求上升导致存款增加的情况，我们认为在央行不下调准备金率的情况下，7天回购利率很可能回升至3.5%附近甚至更高。
债市策略：保留配置价值优势明显的信用债券
当前的市场环境是处于通胀高位回落，经济环比回升，同比持续下滑的走势，财政和货币政策更加积极，流动性有紧张趋势，整体对债券市场没有方向性指引作用，尤其是对于利率产品。
对于高收益债来说，我们建议继续持有估值压力较小的城投债。
通过比较信用利差的历史中位数水平，我们认为1年和3年AA中短期票据相对价值更高，但3年中票不及相应的同期限公司债配置价值高。
可转债策略：配置价值不如信用债，但中行值得标配
我们建议标配中行转债，继续持有中鼎转债，前者保护性较强，转股溢价率中性，标配可以防止股市上涨带来的踏空风险，同时转债质押融资的推出利好作用最明显的也是中行转债，而且能够较大程度降低其机会成本，风险点是民生转债发行对中行转债的冲击会较大，但目前来看，民生转债的发行应该在下半年；后者有良好的基本面支撑，公司促转股意愿较强，获得超额回报的可能性很大。
（详细报告请见附件）
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