| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2011年11月25日 15:44 |
作者： |
张学庆 |
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通胀拐点出现后政策面暖风频吹，基金发行也不甘落后。目前正在发行的新基金有24只，其中7只为股票基金。虽然今年以来由于市场低迷，股票基金发行受到冷遇，基金规模步步走低，但基金经理似乎并不担心新基金业绩会很差。"现在已经是中长期价值投资者布局结构性机会的大好时机。"正在发行的长盛同瑞中证200指数基金的基金经理王超表示。
政策出现"微调"
王超看好市场主要缘于市场基本面发生了变化，"综合来看，我们认为国内经济'软着陆'目标将基本实现，经济增速已经处于环比的底部区间，同比数据可能还会滞后回落，但幅度也将很有限。通胀最高峰已经过去。9月份工业数据超预期反弹、汇丰10月PMI回升至51.1，这些经济走强信号值得密切关注"。
此外，目前流动性指标有望改变，9月份各种统计口径的货币指标，M1、M2、贷款增速都很差，但也已经是最差的时候了。如果按照同比增速，有些指标已经接近甚至超过2008年金融危机时期的水平，未来的改善空间很大。
最后，从近期政策信号和市场趋势来看，宏观调控紧缩力度有望放松。温家宝总理关于对宏观政策适时适度进行预调微调的言论，预示着以紧缩的货币政策、收紧流动性为标志的宏观调控政策将出现宽松迹象，实体经济资金面缓解，票据贴现利率从高位大幅跳水。与此同时，近期招标的3年期央票利率下降一个基点，也体现了央行维护流动性平稳的政策意图。
底部特征显现
王超说，前期股票市场大幅下跌已经充分反映了经济"硬着陆"的悲观预期，目前沪深300滚动市盈率（PE）已经处于10倍以下。这在历史上只出现过两次，分别是2005年7月和2008年11月，之后市场都迎来了大幅反弹。
除了估值指标之外，其他市场底部区间的特征也日益显现。比如产业投资者的动向，由于产业资本处于企业经营第一线，最先感知经济、行业、企业运行状况，因此对股价的判断力高于市场平均水平。从10月以来，其减持金额继续下降，增持金额则环比小幅增加，其中大股东的增持行为明显增多，显示产业资本逐渐认可A股的估值水平，并且对股市的长期投资价值预期继续改善，这有利于股市震荡筑底。
此外，债券市场已经提前反弹。2008年的历史似乎正在重演，当时中债总指数也是领先沪深300指数三个月左右时间率先反弹。
"大概率地说，现在的点位有望成为未来市场的一个重要底部。虽然底部区域可能仍有反复，但是结构性机会将逐步显现，现在正是中长期价值投资者布局这些结构性投资机会的好时点。"王超称。
结构性机会将会出现在何处？王超认为，代表着领先产业发展方向的中证200成份股值得关注，因为中证200是经济发展的中坚力量，是经过市场考验发展壮大的行业和公司。例如，将上一轮经济周期高点2007年年底时的中证200的行业分布与现在的行业分布加以对比，会发现成份股的行业权重发生了较大变化，医药生物、信息服务、食品饮料等行业的权重加大，而房地产、黑色金属、有色金属等行业权重减少，这反映了近年来，宏观经济驱动力从传统重化工业向注重消费、自主创新的新兴产业转移的发展动向。
此外，目前的中证200指数涵盖多个新兴产业，符合经济转型的战略发展方向，譬如新能源、新材料、云计算、智能电网、物联网、高端装备制造等投资主题。
而从个股权重来看，该指数的个股权重分布均衡，非常接近于基金重仓股的等权重组合，有一半以上的股票都是基金等机构投资者的重仓股。
看好明年股市
嘉实基金研究部总监詹凌蔚判断，市场仍会有反复，因此嘉实周期优选发行后建仓也会比较谨慎，"走一步看一步"。如果流动性持续改善，能够确定2310点是一个阶段性的低点，市场会出现估值修复行情。但是不是能够形成一个反转性、趋势性的上涨行情，这个取决于企业盈利的改善程度，或者整体企业的ROE（净资产收益率）的改善程度。
詹凌蔚对记者表示，目前的行情可以定义为是ROE仍然处在历史高位上的反弹行情。换句话说，流动性是改善了，但并不支持反转，因为企业的ROE仍然处在历史的高位上，这决定了流动性改善后，企业盈利向上的弹性不足，市场持续向上的动力不足，市场可能又会陷入箱体震荡加结构性行情的格局中，"因此，新基金不会快速建仓"。
不过，詹凌蔚对明年市场的结构性机会比较乐观，"肯定要好于今年，但节奏上参考流动性约束可能是前平后高。不过，投资收益率的预期要降低"。
詹凌蔚提醒投资者，周期行业并不等于传统行业。实际上周期行业不仅包括传统产业，而且也包括那些与经济周期具有较高相关性的新兴产业。
詹凌蔚认为未来投资要把握三大机会，首先是跟宏观经济密切相关的总需求和总供给之间的供大于求或者供小于求形成的行业景气波动，带来的同质化企业自上而下的投资机会，包括水泥、煤炭、钢铁、有色、汽车、航运等。其次是在周期中去寻找那些产业生命周期中处于成长初期或者导入期的成长股，能够买入并持有，较成功的去实现穿越周期的成长，如将节能和装备结合在一起的优秀公司，在国内都处于一个导入期和成长期。第三是跟经济周期联系不密切的行业，主要体现在可选消费品领域，比如家电、品牌消费品、奢侈消费品等。
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