| 来源： |
国际金融报 |
发布时间： |
2011年07月29日 08:02 |
作者： |
庄正 |
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2011年上半年的股票市场多少有些出乎机构投资者的预料。虽说有经济结构调整、政府出台战略新兴产业规划等利好，但指数还是在第二季度出现大幅下滑，中小盘股票表现明显弱于大盘指数，导致大部分基金净值跌幅大于指数。
上周基金公布二季报，众多基金经理不再看好三季度甚至下半年的股指走势。但我们判断下半年市场可能呈现平衡震荡特征，甚至不排除震荡向上。整体机会大于风险，相比上半年，投资者可适当提高收益率预期。
经济增速缓慢回落，预计下半年通胀增速放缓。首先，从生产方面看经济增长，工业增加值的先导指标PMI订单指数一直处于下降通道；从支出方面看经济增长，虽说消费、投资可以维持稳定，但欧美发达国家经济增长缺乏动力，新兴市场国家受制于紧缩性政策，出口存在较大隐忧，经济增长放缓迹象明显。其次，在2011年CPI构成中，食品比重仍然占到31.39%，是CPI指数构成第一权重，但食品中各子项权重较高的像粮食、肉类价格下半年都将趋于回落；且7月以后CPI翘尾因素将逐步回落，下半年通胀增速也将放缓。
那么在通胀压力减轻的情况下，货币政策环境有望稳中有松，流动性紧张的局面得到缓解。A股市场经过上半年的估值修复，系统性风险已大大释放，下半年有望保持震荡、或者震荡向上的走势。
作为组合投资标的，通常可以将基金收益分成两部分：一部分是相对市场的收益（贝塔收益），一部分是绝对收益（阿尔法收益），下半年投资者在提高以上两方面收益上均有空间。一方面，我们看到虽然经过第二季度市场下跌，但整体仓位并没有显著下降；另一方面，中小盘股大幅下跌，基金对组合的非均衡配置和个股流动性风险均有充分理解。
对于选择偏股型基金的投资者，下半年是可以在上半年偏保守的基础上承担更多的一些风险了。譬如可阶段性增加基金组合的贝塔，并更多地对组合进行再平衡；再譬如选择在上半年结构性下跌市场中经过洗礼的、基金经理选股能力强的基金——当然这两种选择主要面对以下两种不同投资者。
对于择时能力较强的投资者，震荡市场可以设定指数波动的某一区间，利用指数基金、ETF基金、甚至上市交易分级基金高杠杆份额等，在市场低落的时候克服恐惧买入，市场高涨的时候克服贪婪卖出，更多的对组合进行再平衡，以提高总收益。
对有一定风险承受能力，又不想对组合做频繁变动的投资者，震荡市场中的结构性机会层出不穷，还是可以选择规模较小、策略灵活、擅长选购的基金，以不变应万变。经过上半年结构性下跌后，基金经理选股能力得到洗礼，且本身衡量基金经理选股能力的指标短期波动性大、稳定性较差；投资者不妨考察2年到3年或者更长时间的选股能力指标，或者选择选股能力强的基金会更有把握。（阿尔法基金研究中心研究总监 庄正）
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