2011年上半年股指走出先扬后抑的走势，而基金整体上交出的半年答卷难以让投资者满意。在上证指数跌幅为1.6%的情况下，股票型基金的加权平均净值跌幅高达7.89%，偏股混合型基金平均下跌8.00%，配置混合型基金平均净值跌幅也达到7.37%。自2006年以来，基金整体上大幅度跑输市场指数的情况是很少见的。为什么2011年基金表现如此低迷呢？我们还能对基金抱有信心吗？

   市场环境：风格转换显著，通胀牵动A股先扬后抑

股票市场作为基金投资的基础市场是决定基金业绩优劣的核心因素，因此，对A股市场运行线索的把握是探寻基金业绩涨跌根源的关键。

贯穿11年前半年市场运行的核心主线是通胀以及与此相关的政策紧缩和经济增长预期。这一线索从10年10月通胀行情的爆发开始一直延续至今。去年10月股市的单边上涨源于通胀引发的大宗商品价格上涨；而11月中旬后通胀进一步上涨则引发了市场对通胀过度、调控加剧的担忧。延续到11年，通胀是否可控成为影响整个上半年市场运行的直接牵引机，直接影响着政策走向和市场信心。

就市场典型指数表现而言，一季度，除了深成指与中小盘大跌之外，上证指数以及债券市场指数都保持适度的上涨。而二季度指数陷入全线下跌（表1）。一季度大盘蓝筹股强劲的业绩支持了股市强势，而在二季度后，持续发酵的通胀形势改变了市场对于政策、经济增长前景的预期，股指全面下滑反映了市场对经济“滞涨”、上市公司业绩下滑的忧虑。

表1.近三季度典型指数表现

数据来源：德圣基金研究中心 整理。

从市场风格来看，如果说09-10年持续一年多的时间是成长股的行情，是对经济转型的预期看好的预期反映，10年4季度以来则是价值和成长风格的再平衡。成长股的高估值在2011年没有得到业绩增长的支撑从而暴露出高估值风险，而大盘蓝筹股则以低估值和强劲业绩增长成为资金重新配置的方向。反映在典型风格指数上，2010年10月以来价值风格逐步转强，成长风格转弱（图2）。市场风格的逐步转变也带来不同风格基金业绩的大幅排名调整。

   与风格特点相对应，行业板块也呈现出明显的价值风格偏向。其中能源、材料在市场上行中涨幅居前，而在下跌的市场跌幅明显低于成长股风格的医药、信息等行业（图1）。

图1.重点行业近三季度表现

数据来源：德圣基金研究中心 整理。

图2.近半年各类市场下风格、规模指数表现

说明：阶段划分按照市场线索影响下较明显涨跌划分，其中10月上涨期（10.9.30-10.11.8），年初下跌期（10.11.8-11.1.25），1季上涨期（1.25.-4.14）,2季度下跌期（4.14-6.20）

数据来源：德圣基金研究中心 整理。

    总体来看，通胀因素牵引了A股上半年市场的涨跌，以及行业和投资风格的运行。而且，在目前通胀高压下，核心CPI的逐步下降以及通胀控制情况仍会直接影响A股后期的反弹，也直接影响基金投资方向和投资风格的选择。