| 来源： |
金元比联 |
发布时间： |
2010年11月08日 15:54 |
作者： |
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市场回顾、经济形势分析和市场策略
中国A 股延续了前三月的涨势，沪深300 大涨15.1%，成交金额环比放大一倍。涨幅位列世界主要市场中第一。行业出现普涨，但是获得相对收益的行业更加集中，仅分布在煤炭、有色和机械等三个高β周期性行业中，集中体现了国内投资人在节后对宽泛流动性的预期。
10月央行先后零时性提升了6 家商业银行的法定准备金率至17.5%，冻结约1800 亿元资金。接着于10 月20 日提高了1 年期存贷款基准利率25bp。本次加息的特点是存款利率调整幅度随期限增加而增加，活期存款利率不变，中长期存款利率调整幅度大于短期；贷款利率调整幅度都在20-25bps右，长期贷款利率为20bps，小于短期。本次加息和调升准备金率的背景是控制流动性，进一步管理通胀预期，巩固房地产市场调控成果，同时也是货币条件回归正常化的起步。央行的意外加息引发债券市场较大程度调整。银行间净价指数下跌约1.5%，而上证国债下跌26bp。银行间国债收益率曲线陡峭化上移，中端品种调整幅度最大。信用产品中1 年期各评级短融平均小幅上行5-10bps，而交易所AAA 企业债收益率基本全线上行。而央票发行利率也上行20bp，短期料已调整到位
美联储正式于11 月3 日推出了量化宽松二期（QE2）。美联储在未来8 个月内新增6000 亿元美元，通过SOMA 向市场购买国债，同时加上3000 亿美元到期资金，合计向市场注资9000 亿美元。由于共和党重新夺回众议院，缩小了奥巴马政府财政政策的回旋余地，因此货币政策肩负更大责任。因此Fed 同时表示将根据经济形势对计划作出调整，对上限没做限制。我们认为QE2 的影响在下属四个面：
1.美国长期国债短期收益率将走低，引发资金向新兴市场流出，但中期随着通胀预期的回升，美国债券市场剧烈调整。
2.美元将会处于贬值通道中。第一，美国欧元区货币政策迥异，与美联储执行第二轮量化宽松的货币政策不同，欧洲央行在考虑的是通胀上行风险和明年何时推出非正常货币政策。第二，美国会通过贬值来改善经常项目逆差；
3.美元走势与大宗商品价格走势从历史行情来看高度负相关，美元的走软会推升大宗商品价格继续上涨。
4.中国等新兴市场必须通过紧缩来抑制输入性通胀。
中国3季度宏观数据显示增速企稳，通胀压力走强，投资结构改善，消费继续攀升，对外需依赖降低的态势。3 季度 GDP 当季同比增 9.6%,市场普遍预计是9.3%-9.5%之间，9.6%超过市场预计。GDP季调后环比折年率放缓至7.2%。近期内需企稳反弹迹象明显，经济在3 季度环比见底的判断，明年1 季度是季度 GDP 增速低点。分产业来看，受节能减排影响，第二产业增速有明显下降（累计同比从上半年的13.2 下滑到3 季度末的12.6），而第一产业、第三产业增速较上半年有所提升。
工业生产略有回落，但依旧保持强劲：基数原因导致9 月份工业生产同比增速放缓至13.3%（8 月为13.9%）。受节能减排政策影响，高耗能重工业的调控力度加大，重工业增长的速度回落较为明显，前三个季度增速分别为22.1%、二季度是17.1%、三季度是13.6%。9 月发电量同比增速放缓至8.1%（8 月为12.6%） ，与政府推动的节能减排政策有关。根据 9 月份的 PMI，去库存已经接近尾声，PMI 趋势值已经趋稳，展望未来，我们认为未来三个月工业增加值增速将在13%左右企稳。
消费增长依然强劲。由于9 月恰逢中秋、国庆“双节”临近，消费者购买意愿增加，带动消费品零售旺盛增长。9 月份，社会消费品零售同比增长18.8%，高于8 月份0.4 个百分点。剔除价格因素实际增速回升约 0.2 个百分点至 15.2%。除了价格因素以外，消费增长主要受结构升级推动中高端消费活跃，劳动力工资上涨和农民收入提高促进中低端消费，以及节日期间消费需求旺盛的推动。热点消费增长较快。汽车类增长34.9%，家具类增长38.4%，家用电器和音像器材类增长28.1%。我们认为，未来劳动力工资上涨，居民收入提高将有助于消费的提升，消费拉动经济增长的作用将会更加明显。
固定资产投资增长较快，投资结构有所改善。前三个季度，城镇固定资产投资增长24.5%，三次产业投资增长分别为17.7%、22.0%、26.7%。受区域政策影响，中西部投资增长高于东部投资5 个百分点。而由于保障房建设的增加，房地产开发投资保持了较高增速，前三个季度累计增长达36.4%。对于未来固定资产投资增速，我们维持前高后低、总体回落的判断。考虑到下半年信贷相对宽松、保障性住房的落实以及国家督察4 万亿投资项目的落实等，固定资产投资回落的速度会依旧将维持稳定。
M2 尽管相比 8 月的 19.2%有所回落，但依然保持较高增速，市场流动性保持充裕。居民存款大幅增加 1.04 万亿，相比先前明显回升。我们认为商业银行季末吸引存款，应对存贷比考核是主要原因。考虑这一因素未来弱化和目前股票市场上行，未来居民存款增量可能会有一定幅度回落，这亦会促使M2 有小幅下行。从新增贷款规模达到5955 亿元，9 月居民新增信贷达到 2470 亿，部分区域的房地产销售回暖使得当月以抵押贷款为主的中长期贷款达到 1526 亿的水平，回到了4 月调控前的水平。
企业新增信贷达到 3368 亿，规模保持相对平稳。一方面，短期贷款上升了 1247 亿，这或与季节性因素有关。中长期贷款接近3000 亿，反映未来投资增速平稳。票据融资减少 933 亿，一方面与票据期末到期有关，另一方面也与银行压缩收益率低的资产，寻求相对高收益的资产配置相关。
9月出口同比增速大幅放缓至25.1%，而8 月 34.4%，低于市场预期的26%，原因：外需疲弱和高基数；9 月进口增长 24.1%，略低于市场预期的25%，基数效应导致进口同比大幅放缓，但考虑中秋节移位导致今年 9 月份工作日减少，环比依然高达 7.5%，反映了内需复苏。
内需强劲带动贸易顺差收窄， 可能有助于减轻人民币升值外部压力。 9 月贸易顺差收窄至168.8 亿美元（8 月200 亿） ，低于市场预期，主要源于内需复苏带动进口表现好于出口，往前看，伴随内需进一步企稳回升，外需依然复苏乏力，贸易顺差可能继续缩窄，这可能有助于减轻人民币升值的外部压力。预计人民币将保持缓和升值趋势，因此我们认为RMB 将在年底升至6.6，明年进一步达到6.4,预期今明两年的年度升值幅度为3.3%和3%。
预计 10 月产出数据将延续放缓，工业增加值和投资同比增速受到节能减排和入冬将持平；但消费在通胀预期和收入上升的推动下，将继续走高；外需疲软将使得出口继续减速，贸易顺差有望小幅上升。
受转储和贷款增速放缓，货币增速有望小幅回落。但是PPI 和CPI 有望继续走高。
随着央行20 日的加息，货币政策正式开始回归正常。我们判断年内随着月度通胀的回落，央行或将不再加息。但明年初一旦通胀继续走高，资产价格出现上涨，央行将重启加息。
全部 A 股前三季度净利润同比上涨 38.2%，与上半年的 42%和 68%相比，上市公司盈利增速呈放缓趋势。其中第三季度单季实现净?润 4100 亿元，同比增长 27.24%，一至三季度累计完成全年预测的 78%，隐含四季度盈利环比三季度下降 17.1%，同比增长19.6%；综合前三季度来看，与 09 年前三季度相比，盈利同比增速居前的行业包括电子元器件、交通运输服务、钢铁、有色金属、汽车及零部件等。伴随着略超预期的半年报行情，市场一致预期对今明两年的利润增速被上调至33.6%和21.3%，幅度分别为210 和66 基点。目前沪深300 动态12 月的市盈率为13.4 倍，处于19 倍的历史均值向下0.75 个标准差附近，估值依然合理。沪深300 动态12 月的市净率为2.2 倍，处于2.5 倍的历史均值向下0.5 个标准差附近。
3通过对影响A 股重大因素的检视，我们认为随着全球主要市场实行量化宽松，造成市场流动性泛滥；经济增长前景的逐步明晰化，投资者情绪开始变得积极，我们对11 月市场依旧乐观。行业配置上建议上游的农业、采掘、金属和黄金等抗通胀产品，高贝塔的航空和机械，中长期符合经济转型的内需型行业（医药生物、商业贸易、食品饮料）和战略性新兴产业（新材料、新能源、新能源汽车、高端装备先进制造业等）七大新兴产业。
(详细内容请见附件)
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