□招商证券 王丹妮
　　
　　近期因“内忧外患”，导致基础股票市场震荡下行。上证指数今年以来跌去22％，最近一个月跌幅更超过10％。
　　受基础证券市场系统因素影响，股票型和混合型基金净值普遍下跌。其中股票型基金今年以来净值平均跌幅为9％，混合型基金净值平均下跌7.05％；跟踪指数的指数型基金和ＥＴＦ净值跌幅最大，下跌16%-18％。债券型基金则获得了正的净值增长率，今年以来净值平均上涨2.3％。
　　除了不同类型基金投资收益的差异很大外，个别基金之间的业绩差异也很大。在不利的市场环境下，部分股票型基金仍然取得了正的净值增长率。通过对这些基金的基础数据变动进行分析，我们发现其获得正净值增长的主要原因是减仓及时，同时在个股选择上也有独到之处。
　　目前，从经济基本面看，市场仍处于等待政策效果显现、观察政策动向的过程，市场缺乏趋势向好的契机。一旦对于通胀和房价的调控政府表态满意，并重新注重经济增长而改变政策趋向时，市场将迎来逻辑上的底部。
　　当前从估值角度看，市场到了底部的左侧。考虑2010年业绩预期，沪深300动态市盈率上周末为14.15倍，假定2008年市场出现底部时的市盈率是近年来的估值底，那么市场下跌的空间应该不大了。但需要指出的是，当时的估值底是事后总结，现在的预测市盈率包含了未来的业绩增长预期，而市场普遍担心未来的业绩增长会下调。
　　对于基金投资者而言，市场处于结构变动之中。从长期来看，加息周期中的股票资产的预期收益仍然高于固定收益资产，因此，在整个基金组合的中长期配置仍然可以配置偏股型基金，其余则配置债券型和货币型等固定收益基金，为整个组合提供适当的安全保护。
　　对于已持有偏股型开放式基金的投资者，当前可对基金组合进行适当的战术性调整，使风险资产的比例处于较为安全的位置，但不适宜用传统开放式基金做波段操作。富有经验的投资者可使用交易型基金工具进行波段投资，如ＥＴＦ、封闭式基金以及封闭式基金中含杠杆的结构化分级产品。
　　封闭式基金在分红行情结束后，影响价格的因素重回净值增长和折价率。近期封闭式基金价格走势仍然强于净值，折价率持续下降。尽管对整体而言，折价率短期内继续下降的空间不大，但由于对冲工具的出现、存续期的缩短和筹码的有限性，折价率重返高位的可能性也将受到抑制。从长期投资的角度来看，折价率对应的年化收益较高的封闭式基金仍然具备一定优势。同时，对于那些折价率过低的基金，短期内应警惕净值下跌和折价扩大的双重风险。
　　在偏股型基金的选择上，应选择采用自下而上投资策略、规模适当的基金。从投资特性上看，近期股票投资仓位适当、今年以来表现出较好的个股选择能力的基金值得关注。