宏观经济：从强劲复苏到平稳增长

　　经济快速复苏阶段已经过去。在政府积极财政政策和适度宽松货币政策的双重刺激下，伴随着全球经济的探底回升，我国经济经历了一轮快速全面的复苏过程。

图1：经济先行指标开始调整回落

资料来源：WIND

　　从现阶段来看，由于刺激经济复苏的各项政策目标已经达成，政策退出将成为下阶段中国乃至全球政府的主要政策议题。从未来中国经济增速趋势来看，我们认为我国经济最强劲的复苏阶段正在过去，未来中国经济将逐步进入平稳增长期。

图2：PMI指标虽然回落但依然保持在50以上

资料来源：WIND

　　结构调整是未来经济运行的主旋律。随着经济逐步进入平稳增长阶段，投资，出口和消费对经济增长的贡献度将重新回归常态。考虑到外需因素对中国经济的拉动作用将逐步弱化，中国经济新一轮的结构调整已经势在必行。新一轮的结构调整不仅包括投资，消费，出口对经济增长贡献的再平衡，也包括区域经济，城乡经济对经济增长贡献的再平衡。其中，如何刺激内需，尤其是居民消费，将成为推动未来经济新一轮增长各项政策的关键着力点。而在中央各项结构转型政策的推动下，中国经济增长过程中的失衡现象也将逐步得到缓解。

　　警惕企业盈利下调风险。过去一年中国经济V型反弹，市场对企业盈利大幅度改善蕴含着强烈的预期。但是，随着经济逐渐过渡到平稳增长阶段，产品补库存因素逐步减弱，产品需求将重新回归常态水平，由此企业过剩产能的问题又可能重新浮出水面。与此同时，过去一年大宗原材料价格大幅反弹，目前多数价格已经重新回到历史较高水平，未来大多数企业将再次面临成本大幅上升压力。因此，未来企业盈利继续大幅改善的空间已经十分有限。相反，我们认为当前市场对企业2010年的盈利增长预期有可能过于乐观，伴随着经济步入平稳增长期，企业盈利快速增长的势头将减弱，当前过高的盈利增速将面临下调风险。

表1：企业一致盈利预期出现下调迹象

资料来源：朝阳永续

市场展望：区间震荡 结构转换

　　　市场步入区间震荡阶段。伴随着中国经济重新步入平稳增长期，各项刺激政策的逐步退出已经成为主旋律。从历史经验来看，在每一轮经济大幅波动的次年，随着各项经济指标重新回归常态，以及大幅度牛熊转换所带来的群体性谨慎心态，股票市场往往会在较长时间里处于窄幅波动的休养生息阶段。我们认为：在经历了2009年的大幅反弹之后，2010年二季度的A股市场很可能延续一季度市场运行态势，依然在较多的时间里徘徊于一个窄幅震荡的价值区间。

图3：最近四年市场波动明显加大

资料来源：汇丰晋信基金

　　　结构转换为主要特征。从政策导向来看，推动经济结构和产业结构的转型是当前及未来政府各项经济政策的重中之重，预计扩大内需，推进经济结构转型将贯穿全年。从结构上来看，未来政府政策将很可能继续加大社保投入和农村投入；继续大力推进节能减排，发展低碳经济；继续发展新兴产业；继续启动消费，培育新的消费热点。因此，结构转换将继续是二季度市场的主要特征，随着经济结构调整政策的陆续推出，市场也将继续不断演绎出新的投资热点。

投资策略：关注泛消费和新兴产业

　　　在市场窄幅波动的前提下，我们判断下阶段依然是个股机会大于行业机会；结构机会大于仓位机会。而从行业和主题角度而言，我们建议继续重点关注泛消费行业和新兴产业主题的投资机会。

　　　关注泛消费。无论从经济发展角度，还是人口结构角度来看，我国经济都已经处于内需消费启动的前夜，而2008年的金融危机加快了中国经济转型的步伐，去年以来中国政府出台了一系列刺激消费政策，并且已经在汽车，家电等消费领域取得了明显的效果。考虑到提振消费正在演变成为国家经济的发展方略，我们预计未来仍可能会在更加广泛的消费领域推出更加广泛的振兴政策，整个泛消费品板块都将继续面临系统性的中长线投资机会。

图4：农村收入达到消费启动点

　　关注新兴产业。对于转型期的中国经济来说，未来需要培育更多的产业增长点，二季度我们继续看好新兴产业的投资机会，继续看好如下三个方向：一是对传统产业进行节能减排改造的产业机会；二是政策扶持下的新能源技术创新所带来的投资机会；三是由3G，三网融合等信息技术创新和大规模应用所带来的投资机会。

图5：环保产业正处于上升期

图6：新能源应用前景广阔

表2：3G将在传统产业沉默之后重新走向前台

资料来源：国泰君安