| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2009年07月07日 13:54 |
作者： |
赵杨 |
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近日，国投瑞银基金发布了下半年投资策略报告。国投瑞银指出，三季度可能出现震荡的原因主要归结为两点：一是企业盈利恢复速度滞后于市场估值的提升。目前的A股市场主要是流动性推动的行情，如果后期企业盈利数据不能进一步好转，将难以支撑甚至进一步提升估值的空间，而即将公布的中报预计盈利数据不会有太好的表现。二是政策拐点的出现。对于美国而言，正处于经济衰退和美元贬值的两难境地。美元由于巨大的国内财政赤字以及货币数量放松政策等因素大幅贬值。美联储为稳定汇率，可能会采取加息的举措。而对于国内而言，可能会出台紧缩性的货币政策以收缩流动性。更大可能是，央行出台结构性的加息政策或窗口指导进行微调。伴随着银行信贷的回落和紧缩性货币政策的执行，市场在三季度可能出现一定幅度的回调。
在不久前以申银万国、中金公司等主流券商为代表的中期策略会上，各大研究所对中国实体经济及市场走势和投资策略向投资者作了各自的论证。在宏观问题上，对于中国经济的复苏路径是“V”型还是“W”型产生了一定的分歧。国投瑞银指出，对于宏观的分歧主要在于固定资产投资和汽车消费的可持续性上。“V”型支持者认为，随着固定资产投资的增加以及汽车消费的回升，中国宏观经济将走出“V”的复苏路径。而“W”型支持者认为，虽然目前固定资产投资增长迅猛，但是投资主体是政府，社会投资能否启动将影响经济增长的持续性，而汽车消费主要是政府补贴的结果，在油价进一步上涨后很可能出现缩减。
綦缚鹏指出，无论中国经济走“V”型或是“W”型复苏路径，宏观经济走向复苏已经不可否认，其最核心的支持理由就是房地产市场景气的恢复。受房地产刚性需求的影响以及供给面的紧缺影响，近期国内很多城市房价价格出现明显的上涨。从跟踪结果来看，开发商从今年5月左右已经在加快拿地速度。整体预计地产在明年3－4月才会出现压力。房价的不断上涨，将大幅提升地产行业的整体估值水平（房地产RNAV与房价密切相关）。其中，区域性的地产公司值得投资者重点关注。
对于市场所关心的通胀问题，綦缚鹏认为由于M1增速的大幅上行，再加上国际资金的流入，国内出现通胀是大概率事件。虽然在今年三季度可能会出现政策拐点，但是居民活期储蓄存款很可能届时流入股市，继续支撑市场的流动性。通胀预期将带来资产价格提升，预计在四季度，大宗商品仍然存在投资机会。
国投瑞银指出，对于目前大家关心的市场是否存在泡沫尚无法定论。合理估值水平并没有明确的判断标准。从A股历史来看，15－30倍的市盈率水平是大家比较认可的合理估值水平，但是这个区间实质上股价已经翻倍。市场的估值是否合理只有在明显的高估或极度低估下才能看得清楚。由于市场估值水平的历史波动范围变化很大，讨论当前估值是否合理并没有实质意义。
綦缚鹏认为，中报不会带来很好的投资机会，对09年企业盈利的整体增速的预计集中在5％－10％之间，影响市场的主要还是流动性和心理预期。而且，即使中报业绩有较好表现的板块，也不一定适合投资。例如电力板块。虽然业绩复苏明显，但整体估值太高，获得超额收益率的可能性很小。而券商等板块，虽然盈利数据可能不错，但是同比变化太小，弹性不够大。而且从市值上角度来看，如中信证券等股票市值过高，因此，并不十分看好券商股的投资机会。
对于股指的具体点位，綦缚鹏指出，3000点附近是一个可上可下的位置，总体而言，对市场的走势保持乐观，但是三季度可能会出现一定幅度的震荡，届时投资者可积极把握买入的良机。
在具体的行业配置上，国投瑞银指出，比较看好金融、地产和部分中游制造业等。银行板块可能因净息差的扩大，业绩存在超预期的可能。另外，部分中游制造业，例如工程机械、交通运输、建材以及部分化工品也可能具有较好的投资机会。建议投资者超配银行、保险、地产、工程机械、交运和煤炭。
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