| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年05月04日 08:48 |
作者： |
张建龙 |
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经济前景不明，股市看多、看空？公说公有理，婆说婆有理。既担忧股市风险，又不愿错失投资良机的长线投资者，不妨持有“攻守兼备”的封闭式基金。除去纯债型基金富国天丰、分级型基金瑞福进取，如何从余下的30支封基中挑选更“合算”的基金呢？本文引入一个新的度量指标――股票资产的隐含增长率，并利用该指标为投资者推荐更安全的封基。
解读股票资产隐含增长率
封闭式基金投资的最大亮点是折价率的存在。假如折价率为20%，这意味着投资者可以用0.8元的价格买入1元的净资产。那么，封闭式基金为什么存在折价呢？本文不对此进行学术探讨，只用一个浅显的比喻进行解释。
浅显的说，封基就像非到期不能支取的定期存款或承兑汇票，尽管投资者可以通过抵押贷款或贴现的方式获取现金，但必须要为此支付费用，折价率就如同封基的贴现费用。那么，收取多高的贴现费率才合适呢？这取决于投资者对到期价值的预期，以及在此期间对承担风险要求的必要收益率。当投资者对股市前景预期黯淡时，封基到期价值预期降低、风险溢价上升，折价率便会走高；当投资者对股市前景预期乐观时，封基到期价值预期提高，风险溢价降低，封基折价率便会走低。以上是定性分析，那么，多高的封基折价率才是合理水平呢？
以据到期日还有5.21年的基金普丰（184693）为例，其在09年4月24日的基金净值1.1499元/份，折价率32.86%。参照交易所的公司债――08新湖债（122009），在2月末的到期收益率水平7.86%（税前），我们假设封基投资者的年必要收益率为10%。按照09年一季报数据，基金普丰的股票仓位为55.51%，其余为安全的债券资产或现金，假设债券年均收益率3%，则基金普丰股票资产的隐含年均增长率是多少呢？
设股票资产隐含增长率为X，其计算方法如下：
基金普丰的折价率为32.86%，股票资产比例55.51%，债券资产比率44.49%，通过求解方程（1），得到X=0.99%，即基金普丰的股票资产隐含增长率为0.99%。这意味着，在未来五年中，如果基金普丰保持当前股票仓位不变，只要它的股票资产每年增长率达到1%，投资者便能得到10%的年均收益率，可以看作投资者对承担投资风险的必要报酬率。股票资产隐含增长率0.99%，反映了基金普丰的交易者的平均看法，如果投资者对股市增长率比该水平乐观，那么应该购入基金普丰，相反可以选择卖出。
隐含增长率的当前期限结构
同样根据方程（1），结合封基09年4月24日的折价率数据，股票仓位采用09年一季报数据，计算得到各封闭式基金股票资产的隐含年均增长率结果（见表1）。把表1的股票隐含增长率按照据到期日时间排列，便得到封闭式基金市场中股票资产隐含增长率的期限结构图（见图1）。
从图1和表1可以看出，封基市场数据对1年内的股市走势呈负面看法：2个月期的股票资产隐含增长率为-16.79%；0.59年（约6个月）期的股票资产隐含增长率为-1.81%。2~5年到期封基的股票隐含增长率，差异较大：最低的普惠、基金金泰，股票隐含增长率均为1.05%；最高的基金开元，股票隐含增长率6.83%。5~6年到期的封基数量最多，以基金普丰的股票隐含增长率最低，为1.14%。此外，从图1可以看出，股票隐含增长率整体上随着到期日而上升，说明即便是保守投资者，对后市的看法也很积极。
新指标下的封闭式基金选择
显然，投资于股票资产隐含增长率较低的基金，更有机会达到年均10%以上的收益率水平。并且，投资者承担的风险并不高。
表1所列的股票资产隐含增长率数据，是个基对股票资产的年均预期增长水平，并不意味着市场真的会按照封基的预期前行。事实上，个别封基对股市前景较为悲观的预期，正是长期投资者理想的投资时机。选择那些对股票资产增长率预期最为悲观的基金，可以更容易的获取必要收益率，这正是价值投资者追求超额收益的“王道”。
根据表1，本文为读者做出以下投资建议：
第一， 基金天华、基金金盛即将到期。根据以往经验，即便在到期日封基也可能会存在5%左右的折价，因此基金天华、基金金盛3.92%、5.67%的折价率并不算高，封基的安全垫并不厚。
第二， 对2年以后到期的封基而言，股票资产隐含增长率在2%以下的，都具有较大投资价值。2~4年到期封基中，基金金泰、基金普惠最为安全；5年以上到期封基中，基金普丰最具投资价值。
第三，大成优选和建信优势是创新型基金，分别设有救生艇条款。目前，折价率均略大于“救生艇触发”位置，当前投资的额外收益并不高。但投资者可留意今后对它们的投资机会。
另外，投资者需要注意的是，表1所列封闭式基金均为股票型基金，按照相关规定，股票资产投资比重不得低于60%。但在08年末，由于种种原因，基金普丰、基金鸿阳、基金久嘉的股票仓位只有40%左右。即便在一季度，基金鸿阳、基金丰和、基金普丰、基金汉兴等基金的股票仓位依然在60%以下，在后续操作中，应该会把股票仓位加到60%以上。所以，根据09年一季报推算的股票隐含增长率存在一定风险。考虑到这一特殊因素，仓位在60%以上及附近封基的计算结果更具参考价值，因而推荐基金普惠（184689）、基金普丰（184693）和基金金泰（500001），其股票资产隐含增长率均在1%左右。
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