| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2009年03月30日 10:55 |
作者： |
蔡晓铭 |
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正当国内部分基金经理仍在犹豫中国经济最坏时期是否已经过去、经济是否见底的时候，近2周以来的种种信号却显示外资在A股的狂飙中继续加仓。受困于次贷危机以来流动性的不足，外资何以在困境中持续介入A股？在A股动态估值仍高出欧美市场的情况下，外资的投资思路近期在酝酿着转变。
美国量化宽松货币政策自3月19日出台后，国际资金除了开始疯狂追逐大宗商品外，也在用新形势下的眼光重新审视中国资产，美元的贬值或将引发新一轮外资涌入中国A股的行动。但在国内，尽管人民银行行长周小川一周连发三文传达信息称,我国宏观调控政策已初见成效，一些先行指标有回暖迹象，经济增速过快下滑的局面基本得到遏制，争论的声音却此起彼伏。中国经济是否真的见底？A股是否迎来建仓良机？在中外资本的多空争论中，或能为我们提供一些新的思维角度。
国内外基金经理看法分歧
以基金经理为代表的国内主流投资人在中国经济08年4季度是否已是本轮调整的低点这个问题上都采取了较为谨慎的态度，对于中国市场能否摆脱全球金融危机的泥潭，率先复苏表现出期待却不敢盲目乐观的态度。
农银汇理平衡双利拟任基金经理付柏瑞认为，从1998年开始到2007年，中国的出口依存度从18%上升到38%左右，因此，世界发达国家经济体放缓对中国经济的增速必定带来一定的负面影响。尤其是未来几年，即使考虑到政府已出台的经济刺激政策，预计2009年和2010年中国GDP的增长速度应该是7%到8%之间。
摩根士丹利华鑫货币市场基金基金经理孙健康表示，从外部经济环境看，2009年世界经济增长前景依旧黯淡，在金融危机影响的日益扩大和深化态势下，主要经济体的经济增长预计仍将维持目前这种疲软走势。全球经济再平衡调整和国内周期性因素相叠加，增大了经济进一步调整的压力。对于我国以出口导向的经济体而言，在外需不振，内需短期难以改善的情况，经济复苏之路预计不会是快速和平坦的。
经济的不确定性让A股市场是否见底也成了一个难解的问题。至少，在首批10家基金公司率先出炉的旗下基金的年报中，国内基金经理将2009年定义为中国A股市场寻求方向之年，不确定性因素依然巨大。
中欧基金投资总监刘杰文对震荡市给出的建议是："总体上要谨慎操作，均衡配置，因此对债券市场要给予足够的关注。因为经济调整、面临通货紧缩压力的趋势不改变，债市中期慢牛格局就不会改变；短期因为存在降息和降低法定准备金率的空间和必要，债市投资更偏乐观。投资者可在振荡波动的市场中凭借混合型基金的灵活配置优势在变中求胜。"
值得关注的是，有别于国内基金经理的藏头露尾，言辞闪烁，近期外资基金经理却都将目光盯上了A股市场。根据最新的美林基金经理调查，212名管理着5990亿美元资产的受访基金经理中，预计今后12个月中国经济增长会放缓的投资者人数降至21%，基金经理对中国经济增长的预期显著上升，达到2007年以来的最高水平。他们普遍认为：中国是唯一一个有一线希望能够从全球经济中分离出来的国家。
跟踪2150亿美元离岸亚洲基金的EPFR Global日前发布的数据显示，截至3月11日当周，中国区域有2.71亿美元资金流入，为两个月来规模最大的净流入。而亚洲其他地区仍被基金抛弃。
摩根大通中国区首席经济师龚方雄则明确的表示，在美联储宣布施行数量化宽松政策，买入3000亿美元国债后，美元汇率下挫，国际资金会寻找其它市场进行投资，大宗商品和A股为首选。不过，大宗商品虽出现上涨，但如果没有消费支撑，上涨不具备可持续性。而基于对中国经济的乐观判断，全球基金经理都在秘密加仓中国。
经济何时复苏
"从09年亮相的经济数据来看，CPI、PPI的负时代如期而至，印证了市场对通缩的担忧。"齐鲁证券日前发表报告指出，时下判断中国经济是否复苏为时过早。"无论从价格指数，还是从经济增长水平来看，中国事实上已经进入通缩阶段，而通缩的形成与外需下降密切相关。"事实上，我国自2001年加入世贸组织以来，一直更倾向于出口导向型的增长经济模式。在这种增长模式下，经济增长的主要部分依赖于国外市场。"覆巢之下，安有完卵"，在国外市场需求严重不足，甚至是极端萧条的情况下，外需下降几乎是无可避免的。而外需下降的直接后果就是国内经济过剩，消化不了因出口不畅而导致的过剩产能。
更进一步，美国房市处于大萧条以来最严重的低迷期，并冲击到了美国乃至全球经济的方方面面。除非美国房市稳定下来，不然美国经济很难走出衰退，而其所代表的发达国家储蓄与消费的矛盾就难以解决。因此，只要全球经济仍然低迷，我国的出口就将长期在低位徘徊，对于复苏的指望就不能太过乐观。正是基于这样一种认识，全球主要经济组织进入3月份以来继续下调全球和中国经济增长的预期。
渤海证券分析师周喜也对出口、顺差，特别是工业增加值增速的超预期回落表示了担心，他认为其中尤为值得关注的是工业增加值增速回落与发电量、PMI数据继续回暖之间的背离。他指出，"（这）无疑表明我国制造业投资的意愿依然较低，另外房地产投资的增速亦继续回落，由此可见投资的内生动力仍不足。尽管累计增长87.5%的新开工项目计划总投资有利于固定资产投资在未来继续保持较高增速，但是如果在'四万亿'投资项目逐步落实后私人部门投资仍未有效拉动，那么固定资产投资增速将面临较大回落。"
不过，虽然出口增速、贸易顺差和工业增加值增速的大幅回落都大大超过了此前的普遍预期，但投资增速以及尚属正常的消费数据却正在暗示一些积极迹象。比如PMI连续3个月回升，2月份发电量止跌企稳，表明经济出现见底企稳的迹象；比如部分生产资料进口增加，表明前期大量库存逐步得到消化。
一言以蔽，中国经济能否或何时复苏？在国内机构投资者看来，仍没有定论。
不过，外资似已不再热衷于对形势进行定性的判断，而是开始了"用脚投票"的积极行动。QFII的增仓行动去年四季度就已经开始。按照WIND资讯的统计显示，QFII持有的股份于去年三季度相比增加了1187.04万股，其中金融股是其加仓的重点。近期消息显示，日本大和投资信托公司在日本境内发行的"大和中国A股基金"在3月18日以约3亿美元的募集规模设立。基金上述资产中1亿美元用于投资中国A股市场，其余约2亿美元将投资于H股、B股。据悉，投资者认购该基金极其踊跃，在设立日前2天即达到了发行规模的上限，提前终止了募集。境外资金对中国经济增长和股市向好的信心和期待，恰与国内部分机构投资者的犹疑不定形成强烈反差。
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