| 来源： |
天治基金 |
发布时间： |
2009年01月19日 13:54 |
作者： |
天治基金 |
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报告摘要:
金融危机正在向实体经济渗透，全球经济陷入衰退正变得不可避免。由金融危机引发的经济危机十分罕见，这反映了过去几十年里金融市场的发展之快、影响之广，也正因为如此，这次的危机被很多人形容为百年不遇。从目前来看，金融危机已经转化成为了经济危机，这意味着本轮全球经济的调整不会是简单的收缩，衰退正变得不可避免。
保增长的政策措施将延缓经济调整的速度和强度，但是无法避开经济周期本身。政府正以十年前似曾相识的政策举措来全力保持经济的稳定增长，且不论十年前后的诸多不同，即使以十年前的历史经验来看，政府也并没能改变经济周期，经济依然经过充分调整后才重新进入增长通道。
短期看政策，长期看转型。从环比来看，09年1季度可能是当年经济的低点，而2季度则可能是同比的低点，如果政府竭尽全力的话，09年保八将会成功。不过，09年是否就是本轮经济调整的低点将取决于全球经济能否在此后走上复苏的道路。长期来看，中国经济要摆脱对外需的依赖将取决于经济转型的进程。
在09年保八成功的前提下，上市公司的业绩或许并不会下滑太厉害。尽管经济的名义增长率的大幅下降会严重影响上市公司的收入增速，但是成本的同时大幅下降也会缓解毛利下滑的压力，而税负的降低、投资收益的改善、折旧的减少等也可能进一步减缓业绩下滑的速度。
紧盯流动性，抓住市场流动的机会。经济继续向下，而企业盈利也难以改观的情况下，宽松的货币政策带来的流动性或将成为影响市场走势的关键因素。与此同时，08年史无前例的大幅下挫也为09年的市场增添了悬念和想象空间。流动性带来的投资机会意味着相对于基本面的估值洼地成为最佳的投资对象，市场的整体机会取决于流动性本身的强度有多高，而这并不能确定。以流动性为主线，抓住市场中流动的机会应成为09年投资的主要思路。
行业配置上，需应对流动性，保持灵活性。在流动性未有改观的时候，市场机会将较为有限，需保持较低的仓位和防御的配置，而随着流动性的改善，则需提高仓位，同时加大对估值相对较低品种的配置。从具体投资标的的选择上看，基于流动性没有改观的防御配置仍是铁路设备、电力设备、生物医药、信息设备及服务等行业，以及增长明确的某些细分子行业龙头企业，而短期跌幅过大的品种、恶化程度没有预期严重的品种、可能有短期刺激性因素的品种等则是流动性改善背景下主要的进攻品种。(详细报告见附件)
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