| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月05日 10:51 |
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华富基金:牛市概率很低，底部未到先周期后防守
估值的角度对底部进行了预测，我们预期长期底部区域在1200－1600点
理财周报编辑整理
非常有趣的是，面对2009年各个研究机构的GDP预测都趋同，平均预测8.2％（其中仅太平洋证券未围绕8％，给出了6％的预测）。而用于预测GDP的各项指标却差异很大，出口增速、投资增速、消费增速的预测区间都很宽泛。但预测值都神奇的向政府保八的目标靠拢。这样的经济预测数据对投资明显有误导的嫌疑。
2009年宏观面预测：政府消费是亮点，保持14％的增长
4万亿：2009年留给市场的悬念是4万亿的投入，是否能力挽狂澜。从2007年GDP构成看进出口、投资和消费占GDP的比例分别为：9%、42%、49%。投资的波动大、占比高，是决定2009年GDP增长的关键因素，其中三大基建投资占城镇投资27%，是2009年投资增长的亮点所在。
目前数据测算看，4万亿陆续投下去，2009年中国的固定资产投资增速维持在16％。将有效拉动GDP的增长。
消费：2008年中国消费数据依然强劲，从实证看收入增速和GDP有一年的时滞，中国经济放缓对消费的负面影响在2009年会体现得很充分。
从消费结构的分析，我们得出的结论是，当城乡居民的收入放缓后，服装、文化娱乐、家庭用品行业都形成挤出效应。相比而言，医疗、交通费用等受冲击的幅度很小。
2009年市场走势预测：趋势向下的弱势震荡
底部的构成由时间、空间（点位）两个因素构成。我们在四季度策略中，尝试从估值的角度对底部进行了预测，我们预期长期底部区域在1200－1600点。
底部：由于此轮调整在10月28日已经探至1664点，从估值的角度来说，市场有可能在2008年10月28日已经触底。但是底部的构成时间、空间（点位）两个因素缺一不可，从时间的角度看，此轮调整的时间尚不充分，从高点到低点共调整了13个月。此次经济周期调整的时间将至少跨越2008、2009、2010年，这使得2009年重归牛市的概率很低。
货币政策：我们前面描述了2009年的经济充满了迷雾，不断恶化的经济数据和层出不穷的救市政策会让投资者徘徊在希望和失望之间，反映在股市中，我们认为2009年更可能将呈现振荡市。政府期望2009年将M2的增速控制在17％，宽松的货币政策会使得大量游资无处可去徘徊在证券市场，2009年市场的投机性增大，市场的波动加大。
投资建议：关注东部的服务消费行业、中西部的基建行业
投资策略：2009年市场整体呈现振荡市，是趋势向下的弱势振荡市，市场特征表现为结构性、耗散性。面对2009年的市场投资必须保持灵活性。
行业配置：
首先是最受关注的财政政策受益行业上，可以说着力点还是在基建和项目建设上，相关受益的行业集中在建材、钢铁、一般机械、交运机械和电力设备等。
我们认为中国经济短周期调整的概率不高，长期看对周期类行业仍应持谨慎态度。
我们仍认为城市化率带来的消费提升和产业升级是中国经济的发展方向，参照日本在1965年前后的产业利润变化，可以看到，１９62-１９64年以及１９66-１９69年行业利润增长水平持续高于整体平均水平的集中在零售业、房地产业、食品饮料以及服务业。
未来伴随着城市化进程进一步拉动中国经济走向复苏，东、中西部城市化阶段的差异性体现在投资机会上，关注东部的服务消费行业、中西部的基建行业。
中国此次经济调整是长周期调整概率较高，目前底部尚未到来，所以我们策略上建议先周期后防守，熊市第二阶段持有周期类个股，熊市第三阶段持有防御性品种，超配因内需扩张的防御型行业，主要包括：商业、内销服装、软件及通讯设备；二、受益于经济政策转向的行业，建议主要包括：机械行业（看好工程机械行业、电力设备）。
行业超配：建材、钢铁、一般机械、交运机械、电力设备、东部的服务消费行业、中西部的基建行业，熊市第二阶段持有周期类个股，熊市第三阶段持有防御性品种，超配因内需扩张的防御型行业,主要包括：商业、内销服装、软件及通讯设备；二、受益于经济政策转向的行业，建议主要包括：机械行业（看好工程机械行业、电力设备）
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