| 来源： |
东吴基金 |
发布时间： |
2008年01月07日 07:47 |
作者： |
莫凡 |
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预期中的红一月出现，预期说是大家对市场一致看好，不如说是宏观经济保持稳定，资金面充裕，政策面真空所引发的。我们分析，新年的3个交易日和投资主题基本决定了08年的几个投资思路：也就是内外经济的转变；宏观微观视角转换；行业配置的分化；
最大的不确定是美国经济的继续疲软，次级债所引发的阴霾开始向实体经济渗透。目前，不单单住宅市场，劳动力市场，制造业都造成不小的实质影响，危机在进一步蔓延，信用卡市场，结构性产品和商业票据市场都出现了不小的恐慌。我们认为美国金融市场的问题在于并不是缺少流动性，而是市场对于金融市场的创新，而之前的预料不足都使得危机恶化。金融产品的衍生化和结构化都已经大大超出监管者的理解范围，美联储进一步加息是必要的，更加重要的是恢复市场的信心，防止危机的扩大。
本次次级债带来的影响无法做出细致评估，但是种种余震开始对中国经济产生影响，上周最大的时间是石油破百元美金一桶，黄金再创新高背后的主要因素还是美国经济放缓和地缘政治风险。
美国为挽回疲弱不振的经济，必然推行弱势美元政策，而人民币升值的压力必定加大。中国外汇交易中心公布，人民币兑美元2 日中间价为人民币7.2996 元，08 年首日交易日即创下05 年7 月汇改以来新高。我们认为，在07年升值10%的幅度上，今年的升值趋势和汇率的波动幅度也将放大。
在面临外部紧缩之外，国内的从紧政策也将按部就班的实施。从中央经济会议的基调看今年的宏观经济处于全面紧缩之中，投资，信贷以及各种产业政策必然转向从紧和从紧落实。系统的方案的措施已经或将要酝酿和出台。而行业看，紧缩必然带来分化，目前看消费服务，环保，农业，节能，医药必然是免疫的行业。
因此08年前三天的主题政策主要是三大对比效应：外部紧缩带来的内需提升；宏观紧缩带来的微观企业的定价权强化；投资品紧缩中的节能减排和消费服务业的估值溢价。
从证监会的分类行业指数看，5天内涨幅居前的分别为，地产，社会服务，农林牧渔。
我们认为，08年将从我们提出的三大主题为主线条，精细挖掘各个子行业的，汽车，传媒，旅游，服装，医药，家电等大消费行业其中的毛利率提升和有定价转移能力的企业。其中一些企业将受惠于升值带来的成本抵消，国家的积极的财政政策也将推动政府主导的内需刺激，尤其是医药和家电行业。
关于金融，地产，我们已经说了很多，金融和地产目前的估值合理，即使在更加严格的调控措施下，此类行业的盈利增长的稳定性也超过普通的制造行业。因此，金融地产将在业绩的推动下迎来估值反转。
投资品企业的资源商品的价格一直在上升趋势当中，比如矿产和基础化工等等。分析师将更新其估值模型，因此在商品上升的周期当中，该类企业会享受到溢价，但是我们必须密切关注行业的景气状况，因为周期波动和政策的不确定性可能随时出现。
(全景网特约/东吴基金投资管理部 莫凡)
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