| 来源： |
东吴基金 |
发布时间： |
2007年10月08日 13:35 |
作者： |
莫凡 |
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东吴基金策略手记:逼空再现？
近日的动荡让很多投资者感到迷惑，很多机构投资者倾向于降低仓位或者增加了新股的投资力度，这反映了目前点位过高，操作倾向保守的整体市场心态。我们认为，尽管大多数投资预言5500点位附近的调整不可避免，但是预言这种调整对于操作确没有现实意义。对于专业投资者而言，观察牛市的拐点或者市场大转折更加具有意义，因为牛市当中自然的调整市场会产生内在的纠错机制。
我们试图一直整理牛市的内在逻辑，牛市的结构性动力在何处？归纳看，我们认为，由于外汇占款导致的流动性过剩只是源头，最重要的还在于负实际利率下，居民对于资产保值增值需求的调整。目前实际利率依然是负数，尽管高层对于价格调控还在继续，但是大宗商品以及食品价格的上扬是趋势性的，也就是实际利率变为正的概率不是很大，除非央行再度大幅提高利率。
我们认为，决定市场根本因素在于市场的风险收益比价水平，也就是对于储蓄而言是负的收益，因此居民不得不把资产转移到其他资产市场去，直至各个资产市场的风险和收益比接近，当前的情况下，各种利空的交织都无法改变这种趋势，我们密切关注实际利率，如果央行不停的加息，而通胀受到控制，实际利率达到2%以上，我们认为牛市则需要重新审视了。
当然对于市场的近期和中期的利空，我们还是比较谨慎的。
首先，国家对于房地产信贷的收紧缰绳，一方面主要是抑制投资性的地产需求，从而限制当前比较高的房价，另外，央行和银监会对银行过多的地产信贷敞口比较担忧，为控制银行的信贷风险，因此收缩了部分的地产信贷。总体而言，我们认为对于市场长期还是利好的。首先，规范了房地产行业的规范发展，对于周转率高的企业利好，第二缩减了银行了地产风险敞口，降低了银行向房地产过度的放贷风险，其次，打击的地产投资的资金可能部分转向资本市场。
其次，证监会官员近日表示，股指期货的各项准备工作稳步推进，制度和技术准备已经基本完成。尽管现货和期货没有根本的必然联系，但是在当前的高位，股指期货对于投资者的影响还是存在的，可能成为投资者短期做空的导火索。
最后，资金面的紧张。IPO，公司债的密集发行都吸走了市场的大量资金。
总体而言，在牛市内在动力没有变化的情况下，坚守阵地而不是频繁的上下调仓位才是最后的赢家。
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