| 来源： |
东吴基金 |
发布时间： |
2007年08月20日 11:26 |
作者： |
莫凡;王炯 |
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A股市场最近很无辜，A股投资者最近也领略了初做“全球投资者”的联动，尽管从实体经济而言，美国次级债对于中国金融体系的影响微乎其微，但是心理层面的冲击却是实实在在的。
当前的市场的调整来自几个方面，首先是权重股的调整，之前银行和蓝筹积累了比较大的上涨空间，美国的次级债风波只是空头发泄的一个借口而已。相对于香港或其他亚太市场是全球市场大海的各个水域而言，A股市场只是一个相对于独立封闭的湖泊。次级债风波的传导A股市场的渠道主要两条，一个是B股市场；另外一个是香港H股市场的比价效应。
观察后市，我们主要看A股市场的调整深度和美国次级债市场恢复状况。我们认为当前的蓝筹行情只是半路夭折，相对于整体的市盈率水平和2001年的泡沫高企阶段而言，蓝筹还存在低估的机会，尤其在于银行和地产最近的盘整看。当前的市场依然缺少可以与金融地产相匹敌的板块。另外资金依然处于观望之中，如果市场再度向下，对于前度踏空蓝筹的机会，呈现出了具有吸引力的机会。
短期内，美国次级债市场的崩溃主要在于房贷市场本身的调整和息差交易的平仓，大幅跳水的原因在于流动性的枯竭，而这次美联储的注资行动和降低贴现率的行为会对市场的信心提振和流动性的恢复帮助甚大。尽管市场全面回归尚需时日，国内投资者最应该关心的是A股市场早日摆脱全球性风波的冲击，重新上蓝筹轨道。上周美股和全球主要市场的反弹可能刺激A股周一的反转。
市场下面几周将另外受到几个因素的主导。首先是宏观调控的再预期。7月的宏观数据均现实出过热的经济现状，并且上周再度启动了1010亿定向央票的发行，这都可能引发央行最快9月加息的猜测。我们认为结构性的紧缩无法避免，但是处于长期繁荣的环境中，景气周期会无视宏观调控而延长，尤其是金融地产和资源性行业，另外宏观经济本身处于转换过程中，进口替代和出口导向以及消费升级都全面提升市场的制度变迁机会比如优势消费业和装备制造业。
另外，通胀趋势对于消费的影响。这个我们在前度策略手记中反复提到。而最近的7月数据强化了我们的观点，通胀的预期会刺激居民的消费意愿，尽管核心的通胀平稳，驱动物价上涨的依然是视频因素。但伴随零售和消费行业的营业收入增加和毛利率改善，业绩好转也可以在预期之内，而这依赖于第三季度的通胀水平。
(全景网特约/东吴基金 莫凡 王炯 作者为东吴双动力基金助理和基金经理)
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