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上投摩根:市场维持宽幅震荡绩优蓝筹中报可期

来源：

全景网络

发布时间：

2007年07月12日 14:15

作者：

上投摩根

上投摩根基金管理公司国内市场投资策略月报:市场维持宽幅震荡，绩优蓝筹中报可期

宏观经济保持强劲

2007年第二季度，中国经济继续高速增长

贸易顺差和消费者物价指数这两大重要经济数据上周相继公布。根据海关总署的统计，5 月份我国贸易顺差为224.5 亿美元，同比大增73%，仅次于2 月份的238 亿美元，是今年的第二大顺差月份。1 至5 月我国的贸易顺差累计达到857.2 亿美元。发改委的报告预计，今年全年的贸易赢余有望达到2500 到3000 亿美元的规模。发改委同时指出，我国贸易顺差的规模不太可能在短期内减小，它将可能伴随着整个工业化过程而长期存在。因此，央行控制流动性过剩的任务将是长期和艰巨的。但是，这也表明，支撑股市的资金供应也将长期维持。

另外， 5 月份工业品出厂价格同比上涨2.8%，居民消费价格总水平同比上涨3.4%。其中食品价格上涨8.3%，非食品价格上涨1.0%，食品仍然是CPI 上扬的主要动力。5 月CPI 再次超越央行警戒线，加息压力继续加大。

政府继续调控流动性过剩

印花税上调引起市场震荡

本月初大盘在财政部宣布从5月30日起证券交易印花税率由现行千分之一调整为千分之三的消息刺激下，大跌6.5％；盘中大盘在银行股、中石化、地产、机场等大盘蓝筹股带动下止跌反弹，而券商股、资产注入概念股、绩差股和ST 股全面下跌。整个市场板块分化明显，二八现象重归股市。

我们认为此次印花税率的调整将引导市场抑制过度投机，鼓励长期投资，以降低交易成本。大盘蓝筹股和二线蓝筹股借此契机将重新获得投资者的关注，小市值股和概念股的炒作将得到收敛。

减免利息税已提上日程

中国人民银行行长周小川在出席布鲁塞尔国际清算银行会议时表示，尽管5 月份的CPI 符合我们的预期，但通涨可能进一步抬头，不排除再次加息的可能。他同时估计二季度国内经济增长步伐有可能放慢。另据报道，定于6 月24 日至29 日举行的人大常委会会议将讨论授予国务院减免利息税的权利，这意味着从1999 年实施至今的利息税政策或将变动。当前我国的一年期存款基准利率为3.06%，扣除20%的利息税后实际利率水平为2.45%左右，若按今年前5 月累计CPI 涨幅为2.9%计算，则扣除通涨因素的实际利率只有-0.45%。在今年连续两次加息之后，作为抑制通胀抬头的另一措施，减免利息税已经被提上议事日程表。

新基金稳步发行

本月共有4 支新基金设立，共募集资金量达到494.4 亿元。4 只新基金均为偏股型基金，将为股票市场带来一定新增资金。

宏观经济向好，蓝筹股成为市场主导

投资、消费、出口三驾马车驱动下的中国宏观经济保持了供需循环的良性互动。在此大背景下面，A股市场的中长期发展仍然值得看好。不过，表面的市场繁荣并不能掩盖结构性泡沫，估值水平提升过快，以及操纵股价，散步虚假消息，内幕交易等问题。而A 股市场向蓝筹股回归已经逐渐成为机构投资者、专家学者和管理层普遍认同的新模式。这种判断主要是基于以下几个理由: 第一，根据国际经验，大盘蓝筹公司在各国股票市场的主升浪中都担当了主要角色，中国也不会例外。银行、地产、钢铁、石化、机械制造等反映国民经济晴雨表的支柱产业将受益于宏观经济的高度景气周期。他们的赢利能力和利润增长空间都相当可观。

第二，蓝筹股的赢利质量正在迅速提升。大部分蓝筹公司的利润增长均来自于主营业务的快速发展和管理水平的改善。在保持25%左右的主营业务扩张的同时，三项费用却显著下降。这种可持续的增长模式是投资价值的真正体现。

第三，从估值角度分析，在经历了上半年题材股鸡犬升天的炒作行情后，蓝筹股的估值优势开始显现。基于普遍的预期，沪深300 指数2007 年，2008 年的业绩增长46%，26%，则目前沪深300 指数2007 年和2008 年的动态市盈率分别为26.4 倍和20.9 倍。其中，钢铁、银行、交通运输、部分机械制造行业的2008 年市盈率甚至更低，完全具备了投资价值。

第四，本币长期升值趋势必将导致国内消费和服务行业的高速发展。A股上市的蓝筹股绝大部分是服务于国内生产和消费的内需型公司，它们将充分享受到人民币升值的好处。

第五，目前大部分蓝筹股公司还是执行33%的所得税率，在2008 年两税合并后，他们将是减税受益最多的公司。最后，股指期货推出的强烈预期也加重了蓝筹股公司筹码的市场份量。所以，我们认为，在挤压题材股的结构性泡沫大背景下，下半年蓝筹股将整体上跑赢大市，直至获得一定的蓝筹溢价。

六成多公司半年报报喜中期业绩值得期待

进入6 月，上市公司又到中报业绩披露时间，根据天相咨询统计，截至6 月30 日，共有592 家上市公司对中期业绩发布预测公告，预增公司主要集中在房地产、钢铁、有色金属等行业，而在续亏的141 家公司中，ST 公司占了48 家，绩差股过高的估值水平在临近中报披露时，被市场重新定位，股价泡沫遭到挤压，而具有业绩支撑、估值合理的蓝筹重新获得市场追捧。

投资策略：中报可期，继续关注绩优蓝筹

展望后市，A股的大牛市格局仍然没有改变，目前大盘继续维持宽幅震荡，构筑大箱体的可能性较大。同时，股票价格的结构性调整将进一步深化，市场估值泡沫将得到挤压。

近期，投资者应密切关注宏观政策面的变化以及这些变化对股票市场和个股板块的影响，诸如加息对于房地产业的影响、出口退税政策调整对外向型上市公司的负面作用、QDII 新政策和财政部即将发行的2000 亿美元特别国债用于购买外汇作为国家外汇投资公司启动资金对于资本市场流动性的抑制等。

随着上市公司进入半年报披露期，有着良好业绩支撑的成长性蓝筹股将成为主流资金的下一步重点建仓对象。我们相信那些主导中国经济增长并且符合国家产业政策的绩优蓝筹股会在下半年行情中整体跑赢大市，而没有实质性重组和资产注入的垃圾股、题材股将遭到投资者抛弃。

(详细报告见附件)

文档附件：

洞察国内市场6月报-市场维持宽幅震荡，绩优蓝筹中报可期.pdf

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