We’ve seen an undeniable shift in sentiment over the course of the month.Markets are now a lot more focused on the risk and implications of deflation,rather than looking for more QE from the ECB to support the Eurozone and provide a further boost to sentiment and stocks.Behind this,the dynamics operating on the dollar have also shifted,not least because short-term interest rates in the US have also plummeted and bought into question the efficacy of the Fed ending its tapering program this month and also put fresh uncertainty on the ability of the Fed to increase rates next year.What we have seen is also greater volatility in FX in general,but far less one-way traffic as dominated the majors in the third quarter.

　　这个月市场情绪出现了无可否认的转变。目前市场关注更多的是通缩的风险和影响，而不是期待欧洲央行实行更多量化宽松以支持欧元区并进一步提振市场情绪和股票。而所有这些变化都是因为美元的动态也出现了变化；不仅是美国的短期利率大幅下降，还让人开始质疑美联储这个月结束紧缩计划的效果；而且美联储能否在明年加息也出现不确定性。我们发现外汇在总体上也出现更大的波动，但单向流动则比第三季度主要货币所遇见的要少得多。

　　For this week,we’ve already seen a big push higher on Japanese stocks(up nearly 4%),related to further stories on the investment intentions of the main Japanese government pension fund.There has been plenty of speculation for most of this year on the impact of portfolio shifts,but for the most part this has more been speculation rather than action as the fund looks to take a less conservative approach.USDJPY has weakened overnight,but only modestly so.Elsewhere,GDP data from China will be key for risk sentiment and also the Aussie tomorrow.There is also inflation data in Australia in the middle of the week,together with the latest MPC minutes in the UK and Eurozone bank stress test results at the end of the week.Overall,greater volatility is likely to remain in place,with the downward correction of the dollar having run its course for now,but the well-worn story dollar strength on economic divergence is now looking more fragile,especially given the moves seen in market interest rates,the US 2 year bond yield having touched early March levels last week.

　　这一周我们已经看见日本的股票大幅走高（上升了将近4%），这和日本政府主要养老基金投资意向的进展有关系。今年已经有很多人在猜测投资组合出现变化所能造成的影响，不过大多数人只是在猜测，基本没有什么行动；这是因为日本的这个基金看起来会采取不太保守的行动。昨天美元日元已经出现疲软，但幅度较小。此外，明天中国的GDP对于风险情绪以及澳元都是关键。这一周中旬还有澳洲的通胀数据，以及周末的英国MPC（货币政策委员会）最新会议纪要和欧元区银行压力测试结果。总之，波动仍可能继续走高，而美元目前也已经出现向下修正，不过所谓经济分化背景下美元强势的故事已经没人爱听了，特别是在市场利率出现变化的情况下；因为上一周美国的两年期债券收益已经达到三月初的水平。