□兴业银行 蒋舒

　　美联储新一轮量化宽松政策具有与之前两轮QE不同的三无特征：购债品种中没有国债、无总量限制、无终止时间。从整体趋势来看，量化宽松的推出将使得美元走弱，但是量化宽松的常态化和灵活化，又意味着市场预期的起伏不定将令美元指数不会重现前两轮宽松时的颓废情形。

　　“三无”特征明显

　　量化宽松常态化和灵活化

　　9月14日的美联储议息会议推出了新一轮量化宽松政策。根据2009年3月和2010年11月两轮量化宽松推出后美元大幅下跌的历史经验，新一轮的量化宽松自然激发了强烈的美元走弱预期。然而，本轮量化宽松与前两轮的显著差异，又使得市场对其在外汇市场上的后续影响有些捉摸不透。

　　本轮量化宽松与前两轮的不同之处可以归纳为“三无”：购债品种无国债、无总量限制、无终止时间。

　　首先，购债品种中没有国债。市场所理解的第一轮和第二轮量化宽松都是以美联储大规模买入中长期美国国债为主要标志，而本轮量化宽松则仅宣称购买抵押贷款支持证券。

　　其次，无总量限制。相比于第一轮量化宽松合计购债规模近1.75万亿美元(包括3000亿美元国债、1.25万亿美元抵押贷款支持证券和1750亿美元机构证券)，以及第二轮量化宽松6000亿美元国债的规模，本次量化宽松每月400亿美元，但没有明确的总量限制。

　　第三，无终止时间。相比于第一轮量化宽松的6个月(从2009年3月宣布购买国债算起)和第二轮量化宽松的8个月(从2010年11月开始算起)，本轮量化宽松没有明确的终止时间，美联储只是强调会根据就业市场的状况进行调整。

　　上述“三无”特征，使得本轮量化宽松透露出常态化和灵活化的意味。在量化宽松工具实施了两轮和三年多后，美联储显然消除了之前量化宽松大幅推升美国通胀水平的担忧，转而将量化宽松政策由救急工具转为常态手段，非传统的量化宽松政策正在逐步转化为刺激就业上升的常规货币工具。

　　失业率牵动市场预期

　　美元疲弱但不“颓废”

　　之前的两轮量化宽松有明确的期限和总量，意味着一旦量化宽松启动，在量化宽松实施期间美国货币政策基调已定，然而如今的量化宽松在给了美联储较大灵活性的同时，却增加了市场预期的不确定性。从现在开始，后续每个月美国失业率的起伏都会引发市场对于美国货币政策预期的波动：失业率上升，市场会猜测美联储是否会增加量化宽松力度;失业率下降，市场至少会预期到宽松力度不会进一步增加。

　　从整体趋势来看，量化宽松的推出将使得美元走弱，但是量化宽松的常态化和灵活化，又意味着市场预期的起伏不定将令美元指数不会重现前两轮宽松时的颓废情形。

　　首先，量化宽松的常态化，使得市场摆脱了恐慌情绪的困扰，对美元汇率的冲击力度相比于前两轮有所减弱。就市场预期而言，令市场看空美元的不仅仅是所谓的放水规模，更重要的是量化宽松政策的“非传统性”。正因为前两轮量化宽松政策被视为救火工具，因此量化宽松推出本身就给市场发送了强烈的危机信号。而美联储此次把量化宽松变成了一种刺激就业的传统货币工具，其对于市场预期的冲击反而减弱。

　　其次，量化宽松的灵活化，使得市场预期不会像前两轮那样“一锤定音”般的一边倒。前两轮量化宽松在实施期间，市场看空美元预期是稳定的，但是本轮量化宽松过程中，美国失业率对于美元汇率的影响进一步增强。不久市场就会苦恼地发现，QE3推出带来短暂的欢欣或者忧虑之后，每月的美国失业率依然牵动着投资者的神经。

　　最后，欧债危机的进展也在影响着美元汇率。第一轮和第二轮量化宽松时，欧债危机还没有达到眼下的强度，当时欧央行的加息也刺激了美元下滑。而眼下美联储和欧央行几乎同时启动了“无限量”购债计划，这是前两轮量化宽松所没有的新形势，同样会加剧美元的双向波动态势。