| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年03月08日 10:01 |
作者： |
蒋舒 |
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□兴业银行蒋舒
去年9月以来，美元汇率在宽幅波动中底部不断抬高。同期美国失业率连续5个月好于市场预期。我们认为，美国失业率实际数据与预期值的对比在一定程度上显示了美国经济复苏的先兆，这意味着短期内美联储推出QE3的可能性不高，正是抬升美元汇率底部的趋势性主因。
经济回暖巩固美元底部
2011年9月以来，随着欧债危机持续恶化，欧洲银行间市场美元流动性吃紧，美元出现了一波中期走强的行情，美元指数从2011年8月份的72-74点附近一度涨至80点上方。今年年初以来，由于欧债危机出现缓和迹象，美元指数开始从阶段高点滑落。
按照欧债危机令美元走强的逻辑反推，再加上不少市场人士认为美联储年内推出QE3是迟早的事，那么欧债危机缓和应该会将美元汇率打回去年中的“原形”。然而，尽管近期美元指数跌落至80以下，但是其底部基本维持在78-79点一线，比欧债危机恶化前的72-74点有很明显的提升。
美元汇率底部抬高与市场有关美国货币政策的预期有关，而美国货币政策的预期归根结底离不开美国经济前景。从最新披露的2011年四季度GDP数据来看，美欧日三大发达经济体中，美国经济的表现相对较优，美国2011年四季度实际GDP环比为3.0%，而同期欧元区和日本的实际GDP环比为-0.3%和-0.6%。不仅如此，眼下对于美联储货币政策最为关键的经济指标美国失业率的走向也呈现出了一丝经济复苏的征兆。
另类指标显露复苏征兆
众所周知，目前美国经济是否需要另一剂量化宽松的猛药，关键取决于美国失业率后续走向。自去年9月起，美国经过季调的失业率已经连续5个月下降，这在一定程度上削弱了市场有关美国经济会陷入二次衰退的悲观预期，也令近期美联储再推QE3的预期屡屡落空。当然，美国失业率在次贷危机后曾出现过连续数月下滑然后又掉头向上的情形，因此目前市场对于美国经济究竟是处于经济复苏的初期阶段还是二次衰退前的短暂停顿依然各执一词。
我们不妨从一个另类的角度去展望美国失业率的走势。国际清算银行在2009年曾经做过一个研究，其搜集了1974年以来30个国家43次银行业危机前后市场对于实际GDP增长的预期值和实际值，然后进行了汇总比对，发现当危机发生初期并逐步恶化时，市场对于经济状况的预期总是好于实际情况，也就是说市场对于恶化的危机“乐观有余”，而同样当经济处于复苏期时，市场对于经济状况的预期总是弱于实际情况，也就是说市场对于经济复苏“悲观过度”。这项研究成果其本意是揭示出市场预期中的有限理性，人们常常低估了危机的破坏力而又高估了其持久力，人们常常因为顺着眼前情形线性外推而忽视了转折的来临。这项研究成果反过来也为我们把握经济走向提供了一个参考指标。
我们对比了2009年以来的彭博调查的美国失业率预期中值和实际值，发现当美国失业率在不断爬升的时候，市场预期的失业率总是比实际值要乐观，而自从美国失业率达到了次贷危机以后10.2%的高点后，市场预期的美国失业率常常要高于实际值，自从去年9月以来连续5个月的美国失业率下降都好于当时的市场预期。从市场预期体现有限理性的另类角度出发，目前美国失业率的实际数据与预期值的对比在一定程度上显示了经济复苏的先兆。这意味着短期内美联储推出QE3的可能性不高，这才是抬升美元汇率底部的趋势性主因。
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