| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年01月11日 10:01 |
作者： |
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□长江证券策略组
我们注意到，近期美国靓丽的经济数据，并没有起到抑制市场避险情绪的作用，反而进一步强化了美元汇率上涨的趋势。这与以往的经验有所不同。就目前的形势判断，除了欧债危机本身之外，欧元区货币政策与实体经济可能正成为压制欧元的新因素，从而使得美元汇率走强更具持续性。
欧美经济此消彼长
近期，美国经济数据捷报频传。就业方面，去年四季度美国失业率数据下降幅度超出预期，从去年9月的9%降至12月的8.5%。非农就业人数则自去年9月以来累计增加60余万人。
房地产市场方面，近期美国房地产销售和开工数据都有明显改善。新近公布的去年11月现房销售年化增加17万套，新屋销售年化增加5000套，同时新屋开工数量也有显著提升，年化建筑许可增加3.6万套。由于本轮美国经济危机主要是因房地产市场崩盘而引发，所以房地产市场的短期恢复对于市场的刺激是较为明显的。
与此同时，欧元区方面，债务危机对于实体经济的拖累正在逐步显现。当前欧债危机严重的国家已经涉及诸如意大利和西班牙等大国，这些国家的财政紧缩对于整个欧元区经济都将产生较为明显的影响。另外，债务危机引发的政策风险影响了欧元区的各项信心指标，因此在消费、生产和信贷方面，近期都表现不佳。
解铃还须系铃人
回顾历次全球性危机时期，美国实体经济的改善总能够起到平抑避险情绪的作用。无论是第三次能源危机、科网泡沫破裂还是次贷危机，期间美国经济与美元汇率的走势均呈现负相关局面。这是因为，当时美元由避险情绪主导，美国实体经济的走势则是影响避险情绪的重要因素。在前述危机中，美国是冲击的源头，或者与其他经济体共同受到第三方冲击源的影响。在这种情况下，美国实体经济好转往往是风险冲击消退的信号，从而能够提振市场信心，鼓励投资者将更多的资产配置于美国以外的高风险资产，这样就能够看到美元的走软。
然而，本轮危机与以往有所不同，冲击的源头在欧洲。当前美国实体经济虽表现出了一定的独立性，但是美国经济的好转并不能帮助危机源头的削弱。因为，欧元区的问题更多的是存在于欧元区内部，这使得危机状态下，美国经济与市场避险情绪的关系出现了微妙的变化。
ECB放松货币将抑制欧元
此外，还需要提及的是欧央行可能进行进一步的货币放松。当前，财政刺激措施已然失效，而在经济下滑时刺激经济又是货币政策的弱项，因此在货币政策的放松上必须下一些猛药。在这样的情况下，欧央行的基准利率很可能突破之前1%的底部。但是，对于银行体系的贷款既不能直接改善欧元区的债务问题，同时又会通过货币供应的渠道抑制欧元。
虽然，美国的货币供应也将维持宽松，而且不能排除出现增量放松的局面，但是我们认为欧央行的货币宽松可以在相当程度上冲销美国货币放松的影响。同时考虑到避险情绪和实体经济层面的影响，美元的上升势头或在中期仍可维持。
总的来说，我们认为2012年美元总体将维持强势。欧债危机可能难以根本解决，同时美国实体经济独善其身，美元仍具备上涨的空间。
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