| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年12月21日 08:33 |
作者： |
蒋舒 |
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□兴业银行蒋舒
9月份以来，美元呈现出明显的走强态势，美元指数从7-8月份的73-74区间上扬到了目前的79-80区间。近期美元走强的最直接原因是日益严重的欧债危机，但是部分也是因为美国失业率下降使得美国推出新量化宽松政策的概率降低。较之欧债危机的恐慌，对于全球经济和汇率更具有决定性意义的还是美国经济后续的走势。
近期美元走强的最直接原因是日益严重的欧债危机。无论是投资者对欧元前景的担忧，还是交易对手风险担忧导致的欧洲银行间市场美元流动性紧张，都指向美元的上扬。尽管美联储和欧央行等全球六大央行联手向全球注入美元流动性，但是市场显然并没有买这次央行联合救市的账，体现欧洲银行间市场美元流动性紧张程度的指标美元3个月LIBOR-OIS利差不仅丝毫没有下降，反而持续上扬逼近50个基点。不仅如此，从目前三大信用评级机构连连杀跌的态势来看，欧债危机正沿着边缘国家到核心国家、主权债务到银行体系的路径蔓延。这很可能成为主导2012年上半年汇率市场和商品市场的因素，美元强势仍会持续下去。
然而，当市场将美元走强归因于欧债危机的深化时，我们却不能忽视美元走强中另一重动力：美国经济复苏进程。
美国失业率在居高不下数月后，于今年9月以来出现了连续2个月的下降，经过季调的失业率从9.1%下滑到8.6%。虽然如此短期和小幅的失业率下降还不足以煽起经济复苏的预期，但是却在很大程度上减弱了全球经济二次衰退的预期，同时也令近期美联储再推量化宽松政策的概率不断降低。尽管12月份的美联储议息会议声明对于美国经济复苏和欧债危机表示了担忧，但是其会议声明几乎与11月份大体相同，这表明在美国失业率下降的背景下美联储货币政策近期将按兵不动，因为一旦经济有所好转的同时通胀上扬，美联储极可能由于过早推出量化宽松3而被“秋后算账”。可见，近期美元走强部分也是因为市场对美联储量化宽松政策预期的降温。
以目前的市场焦点和媒体关注而言，很自然地把美元的走强完全归结到欧债危机。的确，短期内欧债危机很难平复，并极可能成为2012年上半年金融市场的主线。但是，我们也不能让恐慌完全占据心灵，让中长期的经济和汇率判断完全被欧债牵着鼻子走。较之欧债危机的恐慌，对于全球经济和汇率更具有决定性意义的还是美国经济后续的走势。
一方面，自从次贷危机以来，美国的货币政策便成为搅动全球金融市场的主线。量化宽松1和量化宽松2曾经把股票市场和商品市场带入“无增长”上扬的欢宴，也让新兴经济体饱受输入性通胀之苦。另一方面，美国经济复苏进程直接关系到市场对于未来经济增长前景的信心，并对欧债危机产生了极为微妙的影响：因为再可怕的债务危机，如果可以调动起投资者对于未来经济增长前景的信心，那么偿债也不是难于登天的事；相反，如果市场对于一国经济前景的看法是阴暗的，那么再多的政府保证也无法让市场冷静评估该国破产的实际可能。
目前不少分析人士认为欧债危机会把全球经济拖入二次衰退的深渊，因此明年美联储推出量化宽松3不可避免。这种观点的逻辑方向是由欧债危机到美国经济，然而美国经济到欧债危机逻辑方向同样也言之成理。
事实上，欧债危机的深度和温度原本就不应混为一谈，欧债危机由来已久，但是市场从去年开始才如此后知后觉地对欧债危机产生恐慌，期间对于美国经济前景的悲观是助推欧债恐慌的重要心理因素。三大信用评级公司调降欧元区各国主权信用评级时首要的理由都是未来暗淡的经济增长前景。因此，欧债危机的制度根源深植于欧洲，但是欧债危机的心理根源却是来自美国。
从美国失业率的走势和领先GDP一季度的美国消费来看，在一片恐慌情绪和哀鸿遍野的金融市场下，经济严冬的冰层很可能已经开始从美国裂开了一个小小的缝隙。
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