| 来源： |
理财周刊 |
发布时间： |
2011年11月22日 16:17 |
作者： |
邢力 |
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在过去相当长一段时期内，我国节节攀升的外汇储备往往被看成是改革开放的累累硕果和国民财富迅速增长的象征。然而外储规模的不断增长却也让政府犯了难。公开数据显示，2011年9月末，中国外汇储备余额达32017亿美元，同比增长21%。若按照这一速度继续发展下去，到2015年，我国外汇储备将达到6万亿美元。
藏汇于民是双赢举措
有人不明白，为何中国需要这么多外储呢？复旦大学经济学院教授孙立坚解释称，对一个发展中国家，尤其在金融体系较脆弱的情况下，拥有外汇储备可抗衡海外热钱投机，大量海外资产可使外国企业安心来华投资等。
然而孙立坚同时表示，目前中国3万多亿美元外汇储备在管理上十分困难，一方面，如此巨大的资金很难进行一般意义上的股权或企业投资，而只能购买主权国家债券（如美国国债）等大体量的资产，但近年来美元对人民币的持续贬值以及欧美债务危机的持续发酵使得政府和国人对投资美债的收益性和安全性都表示十分担忧。另一方面，由于外储增量无法有效控制，使得央行不得不对内发行人民币进行对冲，这在相当程度上又会导致输入型通胀。此时周小川行长重提藏汇于民，显得尤为引人注目。
上海交通大学公共政策研究所所长顾建光认为，藏汇于民不算一个新话题，原本就是我国外汇管理体制改革的战略方向，如今周小川重新强调这一点，有可能接下去会出台一些实际的措施。因为目前这种"藏汇于国"的外汇管理模式若不进行转变，会使得央行的外储管理难度越来越大。一旦将大部分外汇储备转移到民间，将能够在很大程度上缓解外储管理压力。
顾建光介绍说，我国民间持有的外储只有1000多亿美元，只是官方外汇储备的一个零头，但日本却恰恰相反，"目前日本官方的外储是1.22万亿美元，但民间持有的，包括居民持有的海外资产、居民非日元外汇存款、企业持有的海外资产、海外投资净头寸等广义上的外汇储备总计有6.5万亿美元，民间持有的外储是官方的5倍多，基本实现了藏汇于民。其他诸如韩国等国家和地区也大体类似。可见我国的外汇储备并非总量太多，而是分配和管理模式不合理"。
因此顾建光认为，实施藏汇于民战略是政府和国民"双赢"的大好事，一方面，政府大大减轻了管理负担，而外储进入民间（包括企业和个人）后，可以进行分散投资，提高了外储收益；另一方面，也在一定程度上缓解了目前国内老百姓投资渠道过于狭窄，进而产生各种资产泡沫的问题。国家持有外储虽然收益可能较低，但可以抵御金融风险，具有重大战略意义，而民间持有外储则能获得较好的收益，所以外储管理既要保证国家金融的安全性，又要考虑到资产的收益性，最好能做到两相平衡。
孙立坚也认为，在欧美经济低迷的环境下，国内外日益增加的对人民币资产的过度需求和中国金融市场吸收流动性能力的不足，已导致基础货币控制难、人民币升值加速、灰色金融渠道泡沫膨胀的后果，因此亟需通过藏汇于民的战略部署来打开"泄洪"通道。
外储不能无偿分给国民
也有不少网民认为，既然我国官方外储过多，不如直接分给全体国民，这是最直接的藏汇于民。这种说法是否可行呢？
专家指出，中国的企业和个人出口商品或劳务，挣回美元等外汇，然后将这些外汇卖给银行获得人民币。外商对中国投资也往往需要将手中的部分或全部外汇资金换成人民币，也得将外汇卖给银行。银行在保留一定额度外汇用于日常业务后，将其余外汇在银行间外汇市场上卖出。外汇一旦被央行购买就成为国家外汇储备。
从中可以看出，企业和个人不是把外汇无偿交给央行，而是通过银行卖给央行，并获得等值人民币。这些交易都是出于等价和自愿原则，企业和个人的经济利益在外汇与人民币兑换时已经实现。另一方面，央行购买外汇，要付出等值的人民币，这个过程表现为人民币投放。换言之，外汇储备是央行用"发票子"这种向社会负债的方式"买"来的。在央行的资产负债表上，资产方为外汇储备，负债方则是等值的人民币投放。看似光鲜的外汇储备其实并非央行的"净资产"，背后对应的是等量负债，因而外汇储备不能无偿使用。
使用外储不但要"有偿"，还必须在"境外"，如果直接把外储分给老百姓，还会导致人民币"二次投放"，造成严重的通货膨胀。
小步渐进拓展外汇使用空间
事实上，藏汇于民话题已议论多年，至今在制度上依然难有推进。为了打开局面，国内一些地方曾做过尝试，如今年初温州率先公布《温州市个人境外直接投资试点方案》，上海也出台了相应的政策，但由于各种原因，目前两市均未进入实质性操作阶段。
对此，顾建光认为，政府的主要担忧在于当前国际经济形势以及金融环境复杂多变，外汇市场面临的投资和投机风险又很大，政府担心放开民间对外投资有失控风险。而这并不是最好的避险方法。
"如果大方向上已确定了藏汇于民战略的话，政府就应该下决心往前走。如果怕风险大，可以采取小步渐进的方式。从易到难，从简到繁，从企业到个人，从小规模对外投资到大规模，从低风险投资领域到高风险，逐渐放开。比如换汇的数量和用途都可以逐渐放大从5万美元到10万美元，从旅游和教育逐渐扩展到其他换汇领域等，这些做法在海外不少地区都有现成经验可循。"顾建光说道。
加速人民币国际化是根本
在实施藏汇于民战略中，还有一个现实问题，就是由于人民币存在升值预期、国内外汇率利差等因素，使得企业和个人结汇意愿较为强烈，普遍不愿意持有和保留外汇。
北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，目前藏汇于民的主要障碍不在于政策，而在于涉汇主体的持汇意愿。"过去兑换几百美元很困难，现在只要人们需要，随时都能拿着身份证去银行换外汇。外汇管制的放松，恰恰使人们对持有外汇的兴趣日益降低。同时外币对人民币贬值，而且外币的中长期以及短期的贷款利率都远远低于人民币,这都导致企业和居民不愿持有外币"。
外管局资本项目管理司原副司长陈炳才还指出，企业和个人不愿持有外汇的另一个重要原因，是在国际金融危机环境下，境外尚没有可以获得明确而又稳定预期收益的短期或长期投资内容，无论投资股市、楼市、黄金、外汇交易本身，利益都不是很明确。
民间如何能愿意持汇呢？陈炳才认为，关键是人民币汇率需要不确定性波动，持有人民币存在风险，这样才有外汇投资机会，民间也才敢拥有。
不过从长远来看，落实藏汇于民的根本之道还在于人民币国际化。而人民币走出去的机遇也正是建立在藏汇于民的基础上。因为如果中国民间对外投资逐渐增加，民间换汇的需求就会变大，导致中国的资本管制逐渐放松，实现资本项目的可自由兑换。人民币国际化的重要条件就是资本项目的可自由兑换，否则人民币永远无法成为国际货币，而如果要实现藏汇于民，就必然要打通人民币和美元自由兑换的通道。
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