近日来，日元的反弹已经取代利率的波动成为日本股市的主要拖累因素。日本股市的上涨仍高度依赖日元贬值的事实表明，日本没能说服全球其可实现经济复兴。

　　日本股市持续回调的最初诱因是日本国债收益率的上升。10年期日本国债收益率在5月23日一度升破1%，但目前已在0.85%附近企稳。

　　此后，日元惊人的强势便成为股市下跌背后更大的推手。

　　长期以来，日元与日本股市一直存在紧密的负相关关系，因为日元走软意味着日本出口企业的利润增加。随着日本新政府上台以及日本央行(Bank of Japan)推出大规模货币宽松措施，在去年11月初至今年5月末的这一期间，日元兑美元累计下跌了近23%。而同期日经指数则大幅上涨了75%。

　　而眼下形势发生了变化，日元大幅上涨，这是多种因素共同作用的结果。

　　1、美联储(Fed)很快将开始退出定量宽松计划的可能性令市场人士焦躁不安，从而引发资金流向仍具有避风港地位的日元。

　　2、日本央行在本周二(6月11日)的月度政策会议上没能出台新的宽松计划，这令日元空头们大失所望。

　　倘若日本经济对出口的依赖度减轻，日元汇率的日常变动也许就不再那么重要。不过，日本上周公布的旨在提振国内经济的一套结构性改革方案并未引起重视，因为该方案未能解决劳动力市场僵化和移民甚少等会抑制经济增长的问题。除非日本政府能够鼓起政治勇气来实施痛苦而必要的改革，否则日本股市走势仍将受制于日元汇率。

　　苏格兰皇家银行(RBS)日本外汇分析师AtsushiHirano指出，日经指数会因美元/日元汇率下跌而下跌，而日经指数的下跌会促使美元/日元汇率进一步下滑，这是一个恶性循环。

　　他表示，这一恶性循环在短期内还无法打破，日本股市以及美元/日元汇率将维持下跌走势。

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