备受瞩目的美国5月非农就业报告刚刚公布，报告数据喜忧参半。喜的是，美国5月非农就业人口增长17.5万，好于预期的增长16.5万，不过，美国5月失业率却升至7.6%，上个月为7.5%，市场在非农数据公布后的初步反应是：美元全线上涨，但随后，美元全线快速回落。数据再次表明，美联储未来是否会退出宽松政策仍存在不确定性，这种不确定性导致美元全线宽幅波动。

　　 数据公布后，欧元/美元快速回落至1.3227一线，随后快速拉升，触及日内新高1.3285，但稍后再次回落，美元/日元最初快速上涨至96.41水平，随后快速下跌至日内新低94.95，稍后再次反弹，现货黄金同样出现宽幅震荡格局，最低下探至1,399.17美元，最高升至1,416.99美元，英镑/美元等主要货币对均出现宽幅波动行情。

　　 从市场的方向选择来看，喜忧参半的数据最终还是表明美国总体劳工市场的改善，这令美联储在未来缩减量化宽松预期升温，因而，美元在宽幅波动过后，选择的方向是向上，进而再次全线走高。

　　 就业市场改善不足以令美联储即刻改变宽松立场

　　 就业市场改善的状况仍不足以促使美联储(Fed)缩减货币刺激计划的规模。

　　 美联储定于6月18-19日召开政策会议。来自制造业和消费者支出等数据显示，第二季初的经济表现有些疲弱，美联储不太可能会在这次会议上宣布降低每月850亿美元的购债规模。

　　 多伦多BMO Capital Markets资深经济分析师Jennifer Lee 表示，美国劳动力市场仍在稳步改善，只是强劲程度不足以促使美联储缩减规模。

　　 从美联储政策角度看，就业数据不足以令美联储改变现有政策立场，美联储不太可能在6月决议就提前缩减QE，最快的时间点也可能要留待9月。而一旦数据不佳，则可能令美联储提前缩减QE的时间点被大大延后。

　　 褐皮书强化美联储退出预期

　　 美联储6月5日发布的经济褐皮书指出，在4月初至5月底的时间内，12家地方联储中有11家所在地区的经济实现了“微弱到适度的”扩张，从商业服务到建筑和制造等行业均广泛增长。这一判断进一步强化了美联储可能放缓购债规模的预期。

　　 褐皮书对经济形势的表述成为美经济稳步复苏的进一步佐证。这份报告将为美联储于6月18-19日召开的下一次货币政策例会提供决策依据。

　　 在最新的褐皮书中，美联储指出美国大多数地区制造业活动继续扩张，住房营建活动也对供应商形成了支持。全国范围内住宅房地产和建筑活动的扩张速度处于“温和至强劲”的水平，强劲的需求给供应链带来了瓶颈问题，几乎所有辖区都报告住房价格上涨。

　　 此前美联储主席伯南克在国会作证时曾表示，可能在接下来的数次例会上开始削减月度购债规模。而亚特兰大联储主席洛克哈特和堪萨斯联储主席乔治也于近日相继表态称，美联储需要“严肃考虑”放缓购债进度的时间，做好铺垫，让市场适应在不依赖美联储行动的状态下运行。

　　 美联储不会轻易改变宽松立场

　　 美联储理事兼圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)周四(6月6日)否认了美联除即将缩减量化宽松购债规模的预期。他表示，美联储应该继续维持当前的量化宽松购债力度，直到美国整体通胀率水平回升到2%以上为止。

　　 布拉德指出，鉴于美联储此前已经设定了2%这一通胀率控制目标，就应力争使实际通胀水平提升到该目标如此才能确保美联储的通胀率控制目标不失去其信誉。如果放任通胀率长期低于控制目标，美联储在“维持价格稳定”这一目标上的信誉就会受损。

　　 近来，美国就业方面的数据状况不断好转，这使得各界猜测美联储可能会在不久后将每月的证券资产收购规模由当前的850亿美元逐步缩小。

　　 然而，布拉德却认为，在当前的经济环境下，相比起就业状况，通胀水平对于美联储的政策前景有着更强的指引性意义。因而，即使有部分美联储成员开始担心金融稳定性领域所可能存在的隐忧，当前的购债力度也应在一段时间内维持下去。

　　 高盛(Goldman Sachs)周四称，对美债收益率上升及美联储削减购债规模的担忧在过去的两周一直是市场的主题。

　　 该小组称，尽管近期美债收益率急涨，但还是没有今年早些时候的收益率高；美债收益率在3月和4月的大跌倒是看起来更加不寻常。他们还认为美联储的方向没有变，因为美国通胀率低于目标值，经济增长前景仍不温不火，故他们认为基本没有迹象表明，美联储将会改变其货币宽松立场。

　　 彭博本周调查显示，华尔街经济学家下调了对美联储削减QE规模的预期。本周对59位经济学家的调查中值显示，美联储将在10月29-30日的FOMC会议上削减QE规模至每月650亿美元。

　　 调查还显示，650亿美元的购债将分为：购买300亿美元MBS，同时购买350亿美元国债。

　　 本周的59位受访经济学家中，有2人预计美联储在6月18-19日或7月30-31日会议上减少购债；16人预计美联储从9月17-18日会议起减少购债；14人预计第一次购债削减在10月29-30日会议上；15人预计会在12月17-18日会议上；12人预计会在明年或更晚。

　　 在此前一次的类似调查中(美联储4月30日-5月1日会议前夕)，经济学家们预计美联储将在第四季度首次采取行动。同时，经济学家们预计QE削减规模要更大一些，可能从每月850亿美元降至500亿美元。

　　 如何应对美联储紧缩周期？

　　 对德意志银行(Deutsche Bank)中期美元进一步走强观点形成挑战的主要因素是：该行担心“1994年魅影”将重现，当时，美联储开启了加息周期，但美元未能走强。

　　 德意志银行表示，这是令人困惑的，因为在之前的十年，美元走势主要跟随美联储利率周期而动。现在，由于美联储最初并未对高收益率做出反应，看上去海外投资者正在出清他们手中持有的美债。

　　 当美联储可能退出QE的情况下，美元会做出相应的反应吗？德意志银行的回答是，视情况而定。

　　 该行解释道：“外汇市场2014年和1994年的不同，至少部分由美国债市和其他国家债市的分化走势所决定，因美联储适应性宽松货币政策立场的进一步松动。 如果其他发达国家债券市场和美债市场1994年时的情形一样，都具有高beta系数的话，这势必令美元的正面影响效用大打折扣。”

　　 不过，德意志银行业指出，如果再未来数月中，有一个不同的可能支持到美元的因素就是，在一个利率目前已经极度低的世界，货币政策的分化可能对货币市场影响所带来的放大效应。

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