近期美元涨势如虹，相应的是新兴市场货币汇率普遍下跌。分析师警告称，当前套利交易操作可能因此出现大逆转，美元一旦大举撤离，恐威胁许多新兴国家经济增长。

　　 由于新兴市场利率普遍比美国高，数以万亿计的美元一度投入新兴市场进行套利/利差交易(carry trade)。而《金融时报》(Financial Times)最新表示，衡量新兴市场货币兑美元表现的摩根大桶EMCI指数，跌落到11年来谷底。

　　 这暗示众多进行套利交易的投资人预期，在利率上的获利已无法弥补在货币市场上的亏损，遂决定获利了结出场。一旦这些资金同时大撤退，卖出新兴市场资产、买进美元，势必让市场更加动荡。

　　 花旗银行(Citi)货币策略师Luis Costa称，套利交易的策略终究要开始崩解，市场的流动性已经非常泛滥，利率已在谷底非常久，但现在这些都要开始逆转。

　　 美银美林(Bank of America-Merrill Lynch)策略师David Hauner则预测，市场将经历一段非常长的修正期，他称“并不是说套利交易自此就彻底终结了，但很明显已进入回调期。”

　　 新兴市场债市抢先察觉

　　 摩根大通GBI新兴市场货币债券指数，上周五已经来到比7月底创的今年高点低了将近6%的水准，平均收益率上升到6.69%，7月为6.45%。

　　 新兴市场货币债券的发行量也在减少，根据国际金融协会(IIF)的统计显示，8月新兴市场只发行220亿美元的本币债券，过去这一年平均每个月的发行量为620亿美元。

　　 另据国际清算银行(BIS)资料，新兴市场本币债市的外资持有比率，在2007到2012年间从8%跃增到17%。

　　 如，马来西亚政府国债的外资持有比率，已经超过45%；波兰、匈牙利、墨西哥和印尼则在35%以上。

　　 新兴市场的套利交易市场规模并不清楚，但综合多项数据后推估，海外资金约有2万亿美元投入新兴市场债市，这已经比印尼和墨西哥的经济规模加起来还大。

　　 不少新兴国家都是依赖着眼于套利交易而流入的外资，协助融通本国经常帐赤字、筹措基础建设资金、以及提供企业发展所需现金。对外资依赖愈深的，所受冲击就可能愈大。

　　 根据花旗的计算，目前运用以色列货币谢克尔和捷克货币克朗进行套利交易的投资人，可能面临亏损。

　　 当然，持乐观看法的市场资深人士也不少。贝莱德(BlackRock)基金经理Gerardo Rodriguez就说，新兴市场金融状况紧缩，将测试当地债券这种资产的韧性，“但我们并未见到套利交易的头寸毫无秩序地撤出。

　　 下图为彭博(Bloomberg)货币利差交易指数，可以看出该指数在今年年初至8月表现良好，但在9月份出现了明显下挫，积累回报率回撤了近3%：

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