| 来源： |
理财周刊 |
发布时间： |
2010年08月30日 14:11 |
作者： |
石镜泉 |
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提要：日元过强会损害日本的出口，而日本是靠出口来养家的。近5个月的出口增长已经放缓。如果出口出现负增长，再加上内需依然疲弱不振，日本的财政赤字又会扩大，经济便会出现负增长，即衰退，以致通缩。
近日，日元兑美元飙升，竟见到15年来的新高。这并不单单是日元的问题，而是反映出环球投资市场正在对20多年来日本政府的投机行为作出的惩罚。
1989年日本经济泡沫爆破前，日本的M2增长速度月逾17%，制造了大量的日元。这些数量庞大的日元，加上日本企业每年出口所赚的外汇，本应带来日本本土的通胀，但日本政府为救负债累累的日本企业，将息口压至近于零，于是产生了Carry Trade（利差交易），即投资者借入低息日元，沽出后去买美元，再转买其它非日元资产。
非日元资产之一便是美国政府债券。在2006年前，美国10年期国债有超过6%的息。如果借日元要1.5%的息，再加上约2.5%的对冲外汇成本，成本是4%，可以净赚2厘。如果不对冲外汇风险，而是由自己承担（只要日元一直保持弱势），便可赚4.5厘。除了卖日元买美债，还可以炒油、炒金、去冲新兴市场货币。这也是过去30年，对冲基金可以大赚的一个原因。
今时美国债券也玩低息救市，10年美债息低至2.6厘，再不能玩卖日元买美债的游戏。日资为求安全，只好甘心去买只有0.9厘息的10年期日本国债。
另外，日本的保险公司10、20年前也买了大量的美国国债，如今也都陆续到期了。2006年最后一批利率在6%的美国10年前国债将于2016年到期，届时还将有大批跑到海外的资金回流日本本土，兑回日元。由此可以预期，日元还将继续升值，估计将升到75、70水平。这正是20年来日元大量外流结出的果实。
笔者一直认为，资金回流日元、回流美元，导致日元升、美元升，并不应视为避险。对对冲大鳄而言，他们的对冲技巧完全可以将风险转嫁给他人，所以基本是无风险的。英雄无用武之地，才是对冲大鳄最怕的。资金回流，就是不打仗，解甲归田，五星上将也要扛锄头，回乡务农，这不叫避险，而是失业。
因此，只有当日元弱、美元弱，亦即代表有众多对冲大鳄借日元或美元去卖，去做对冲买卖，投资市场才会闹哄哄。如果西线无战事，投资市场就会静如死水，指数不扬，成交不振。一旦美元、日元过强，又将引起另一波浪潮。这个强弱分寸，一如人体之阴阳，要平衡，才会没病，过阴，会导致阴虚火旺；过阳，又会阳亢损阴。投资者今时要留意的是：过犹不及的“过”。
美元兑日元跌穿80、75、70，便是日元过强，反映外围的投资市场不济；美汇指数上见85、90、95，则是美元过强，亦反映外围市场不济。
日元过强会损害日本的出口，而日本是靠出口来养家的。日本近5个月的出口增长己放缓。如果出口出现负增长，再加上内需仍然疲弱不振，日本的财政赤字又会扩大，经济便会出现负增长，即衰退，以致通缩。1美元兑日元，每少兑1日元，日本主要的400家出口企业的利润将减少0.5%。如果美元兑日元由85水平跌至75，那么日本出口企业的利润会减少5%，日本企业将只有两个选择，要么破产，要么向外投资。日本会向哪里投资？可以向亚洲区，亦可以在其最大的市场——美国。这个变化一出现，必然会导致全球经济、贸易、货币金融方面的巨大变化。
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