| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年07月08日 08:40 |
作者： |
陈东海 |
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□东航金融 陈东海
最近美联储货币政策委员会（FOMC）决定维持基准利率在0-0.25%不变，并在长期内维持低利率。FOMC表示经济放缓速度已经减慢，将继续评估购买债券的数量和期限，目前债券购买规模没有改变。需要强调的是，这次美国联储措辞与之前有明显的不同：FOMC删除了有关通货膨胀率或将在理想水平之下徘徊的表述。
美国联储本次会议非常重要，因为本次会议声明显示美国联储的货币政策逐渐发生变化。会议前部分市场人士预期为了应付已经升高的长期国债利率和抵押贷款利率，美国联储将不得不扩大量化宽松的货币政策规模，但是本次会议美国联储并没有这么做。这次会议的结果表明，美联储认为经济的最坏情况可能已经过去，不再认为通货紧缩是个威胁，所以未来不会扩大量化宽松的货币规模，即不会扩大向市场注入流动性的计划。因此，美国联储未来的政策取向将从防止通货紧缩、扩大量化宽松的货币政策逐渐过度到研究退出政策上来，即如何在出现真正的通货膨胀之前，取消扩张性的货币政策、紧缩流动性、防止通货膨胀等等。
美国联储的政策开始逐渐发生变化，其前期政策的退出路径的选择问题就成为了将来的重大事件。从金融海啸和经济危机爆发以来，美国联储主要推出了四大类政策：连续快速降息至零利率、向金融系统提供巨大的流动性、购买机构的抵押证券、购买国债等等。因此，美国联储未来的政策路径是：将会逐渐停止购买国债和机构证券，缩小已经膨胀的资产负债表规模，再通过提高存款准备金利率和出售证券等办法收紧流动性，然后再逐渐提升联邦基准利率和再贴现利率等，以引导市场利率和收益率回升至正常以至可以抑制通货膨胀的水平。
美国联储政策渐变将逐渐地影响美国的收益率。如果美国联储停止购买美国国债和机构证券，那么市场的流动性立即会得到收紧，升息预期会提高，美元的收益率也会提高，未来通货膨胀的预期会得到缓解。而如果美国联储正式的启动升息周期，那就意味着金融海啸和经济危机之后美国联储的货币和利率政策彻底终止，美元的利率和美国收益率上涨的空间就被彻底打开。因此，随着美国联储政策的渐变和退出路径的逐渐实行，美元收益率会走出一个从缓升到急升的过程。
目前美国联储政策渐变，对于美元未来的走势也有比较大的影响。由于美国联储认为美国通货紧缩的风险降低，从而不再扩大量化宽松货币政策的规模，因此从中短期来看，美元的收益率会逐渐稳定，美元下跌的空间不大，美元会逐渐企稳。而伴随着美国联储一步步的收紧流动性，美元的收益率会逐步抬高，美元会逐渐体现强势。由于美国联储在历史上的举动一贯比欧洲央行、日本央行等果断迅速，因此随着经济的明确复苏、通货膨胀的抬头，美国联储未来可能会迅速地升息，届时美元与非美货币的利差可能会出现对美元更为有利的变化，所以从长期来看，美元的上涨可能性比较大。而上文做出的美元收益率从缓升到急升的判断，也可以做出美元未来将从逐渐止跌、到稳步强势、再到强劲上升的预判。
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