| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年03月25日 08:15 |
作者： |
翟鹏;张晗 |
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□国泰君安 翟鹏 张晗 王成
对于不同的国家，汇率决定因素的重要性是不同的：在消费核心国内部，各国汇率主要是由资本流动决定的；而制造核心国与资源核心国的汇率更主要是由贸易，即经常项目决定的。
按照国家间禀赋优势不同，在国际分工体系中，形成了以资源国、制造国、消费（货币）国相互依赖的“共生模式”。其中，以欧佩克、巴西、澳大利亚为代表的拥有矿产资源优势，是资源核心国，资源主要出口供给制造国和消费国，资源价格是影响它们经济增长的关键因素。中国、印度和东南亚等国拥有劳动力资源优势，是制造核心国。制造国产出需求相当比例来自于外部，外需成为其经济增长的关键因素。而美国、欧元区、日本等国是消费核心国，产出小于消费，但占据国际经济金融体系的主导地位，行使“规则”的制定权，币值的变动是其调节经济的关键。
美国核心消费国的地位决定了其汇率与投资资金流高度正相关。因此，美国逆差的下降和外国对美投资的上升将促进美元升值。
2008年以来美元的上涨更多是由避险资金买入美国债券推动的，流入股市的资金和美元指数的相关性在下降。而网络泡沫时期，即1998-2003年，股票投资资金流和美元指数相关性非常明显，而且资金流是滞后股市下降而下降的。其他核心消费国，如欧洲和日本的汇率也同样受制于资金的流动。
顺差、物价等因素也对汇率产生重要的影响。美国的贸易逆差大幅改善，这对美元的走强形成了支撑。此外使用经物价调整的美元指数也可以对美元走势进行很好的预判，从购买力角度出发08年中期的美元过于便宜，目前价格合理。
汇率变化还受市场参与者的影响。外汇市场的容量远远大于黄金市场，从CFTC的数据可以看出美元指数净多头开始上升，而欧元空头投机维持净空头，且净空头有扩大的趋势。
政治局势会对汇率产生影响。目前欧洲政治上不齐心，国家联盟在危机中的缓慢行动会更令投资者失望，而美国新总统奥巴马则受到认同；经济上欧洲衰退今年可能比美国严重；双方都可能滥发货币，尽管欧洲更克制；利差变化也开始有利于美元；在今年地缘政治冲突上，美国有更能倚仗的军事力量和地理环境。总体来看，美元2009年对欧元将大幅度升值，可能最后达到1：1。
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