| 来源： |
MIG |
发布时间： |
2009年03月03日 07:21 |
作者： |
Paul |
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英国银行业救助
英国政府的银行拯救计划正在加快步伐，苏格兰皇家银行出现首次195亿英镑的亏损之后，政府将为该行近3500亿英镑的坏账担保。事实上这并不是应该对银行的义务，从纳税人的角度看这已经做的够多了，英国的纳税人正在为这一切买单。其中的很多坏账将难以为继，亏损可能远不止195亿英镑，这是实在的风险。能够解决掉部分坏账是件好事，不过怀疑总体坏账规模不止这些。现在英国政府持有苏格兰皇家银行80%的股份，会不会完全国有化还不得而知。现在是，不管政府承认与否，英国纳税人都面临巨额亏损的威胁。
英国另一个极具破坏的银行是处于劳埃德银行笼罩之下的HBOS。HBOS有大量的亏损和坏账核销，而且没有担保手段。奇怪的是，该银行仍旧表示会在当前的谈判中为股东寻求利益。股东的利益是从一个倒闭的银行的到一些东西。我肯定不会持有任何银行股票，即使是有国家全额担保。这些银行对国家和纳税者所谓的义务意味着几乎看不到红利，而且他们能否生存也纯属赌博。
上周一个有趣的事情，是苏格兰皇家银行被要求公布海外资产和头寸。这是很明显的金融市场的瘟疫的例证，即将海外市场资本撤回国内市场。这也是为什么美国的金融救助方案(TARP)不断增加借贷，但对总体信贷市场复苏用处不大的原因。最近的动作会造成金融市场未来进一步紧缩，国内市场增长也将非常有限。这将最终成为全球经济复苏的枷锁。
令人感受深刻的是英国政府终于意识到苏格兰皇家银行需要重新清洗，但这还不是当前银行危机的根源问题。关闭投行！！！这是将银行推入困境的罪恶之手，而且对于国内银行信贷毫无帮助。银行业的复苏，需要回到传统的模式，即吸纳资金然后放贷，参照同样的标准来衡量借贷者是否合格。投行不应该以商业清算银行的角色存在。投行和苏格兰皇家银行、NatWest无论在哪个方面都没有值得炫耀之处，因此他们经常从清算银行业务中捞取好处也没什么好奇怪。或许这是政府首先应该解决的问题。这样银行业的亏损能够很清楚的表现出来，投行经过重组之后，将退出基本的投资工具，而不是在错误的基础上建立的异常复杂的产品。这是一种回到起点的方式，但能够找到长期解决方法。
我相信，如果银行只执行清算银行的业务，人们会恢复对他们的信心。同样的问题也存在于美国花旗银行和其他银行中。所有的银行在复杂的金融结构性产品的投入和投行是当前信贷危机的原因。只有丢弃这些东西，才能重塑信心和市场稳定。亏损很难以任何形式得到补偿，不过一个功能明晰的银行系统和独立的投行系统，能够恢复整个市场的运作。当前的救助计划并没有考虑到这些，而是更加向内部保护主义靠近，最终会影响到整个计划的可持续性。
我仍旧总体上相信，问题不在流动性，而是债务，但没有人准备解决这个问题。很明显政府并不希望解决棘手的债务问题，只是希望维持现状，这将最终导致问题长期得不到解决。
GDP和通胀
上周的数据显示美国、英国和欧洲GDP下滑，其中英国和欧洲数据与初值接近，美国则是大幅下滑6.2%，是1982年以来最严重的衰退，这需要高利率来化解暴露和存在的债务。事实上，真正的问题将出现在今年第一季度GDP数据。全球经济在2009年初就出现严重的衰退，形势可能比我们在2008年第四季度看到的还要严峻。对于后市来说这是一个真正的威胁。在瑞士这样一个以现金为主的国家，第一极度受到重创，这也是总体情势的一个缩影。问题在于，全球经济刺激计划是否成为救助者，或者只是本地保护主义的复苏，限制全球经济和国际贸易的发展。前景很迷惑，不过很明显中国的刺激计划已经对其国内经济提到一定的提振。因此第一季度GDP可能深度下跌，二季度也会受到影响，因为美国2008年美国经济刺激政策在一定程度上造成当时经济快速上升。这是奥巴马政府面临的挑战，不过很明显这是持续的经济刺激政策，但要符合GDP增长的条件。
另外一个很重要的因素是剔除食品和能源的通胀数据，并没有像市场所预计的那样出现负增长。目前的问题仍旧是通胀压力是否减轻，或者是保持稳健。两种可能性都存在，不过我并不特别关注资产价格的通缩，市场自然会侧重于真正的方向。此前我们大力关注资产市场的通胀压力时，央行、市场和政府并不以为然，予以忽略。总之，无论是股市、债市或是任何其他市场，只要过度发展，就会向基本面修正。这就是当前房产市场的现状，并加剧了金融市场的坏账。不管投入多少资金，房产市场也难以出现价格高涨。其平衡点位比我们所看到的还要低很多，这就是事实，不要有任何的妄想。房产市场成为整个市场的一个负担，不过这也是需要削减债务的市场。这是很简单的事实。其他市场的通胀压力因需求下滑而减少，导致制造商提高物价以保持利润，这是衰退市场中的物价变化形势。如果人们希望购买的话，不会在乎物价是涨还是跌。很少有人抓住了当前市场的重点。股价下跌和金融市场难以得到融资，很明显这意味着总体物价还将面临向上的压力。
欧洲央行和英国央行政策会议
货币政策会议成为焦点。特里谢此前曾提到过此次会议的重要性，最重要的经济数据将有助于会议结果的决定。因此，有必要观察市场预计的两家央行降息0.5%是否会实现。我的观点是英国央行已经踏上了不归路，将加入美联储的零利率政策。这能否带来什么利益还不得而知，而储户将成为这个决定的牺牲品。储户才是最终的放贷人，而不是政府。时间会分辨这个政策是否会在未来制造更多的麻烦。我相信低利率将成为很多解决方案的束缚，而不是解决途径。
在欧洲央行方面，不确定是否会继续实施宽松货币政策，但市场上已经将其计入走势之中。上次会议转为中性已经是市场所预料，但这次没有。然而，考虑到央行2.0%附近的中长期通胀目标，者可以作为欧洲央行保持当前政策的因素。GDP数据已经计入上次的政策之中，尽管第一季度降幅将超越去年第四季度，但这在上次会议前已经是市场所预料的事情。我预计，考虑到欧盟内部货币供应的扩张抵消了外资银行的撤离，也将是欧洲央行进一步放宽政策的障碍。因此我认为欧洲央行不一定会像市场预期的那样降息，保持利率不变的可能性依然很大，经济基本面没有出现实质的变化。
欧盟紧急峰会
萨科奇紧急召集各国召开欧盟峰会，但仍然是个有意思的结果！现实是针对各国国内拯救特定企业的保护主义行动正开始失势。回顾法国对汽车业的态度和其他这样的例子，这些真实反映了正在发生的巨变。真实的问题是，正在横扫中东欧的危机正在更多变成欧盟的焦点问题。这些国家可能不会陷入完全的混乱，但很明显，出现这种状况的危险是欧盟所不能轻松承受的压力。尽管会议没有达成全面拯救这些欧盟扩军后成员国的意向，但这个问题已经牢牢地占据了整个欧盟的政治日程。
我相信央行和东欧经济有必要持续的援助，因为这是整个欧盟最薄弱的部分，一旦崩溃将难以再延续。其中对整个欧洲的稳定性的风险很明显。令人满意的是，欧盟正在实行自己对这些国家的职责。最终，欧盟的长期存在非常重要，这是我们首次看到政策更加倾向于长期目标，而不是短期利益。即便是欧元短期将承受极大的压力，这也是一个积极的信号，欧洲央行也将坚持强硬的货币立场，一些大型欧盟成员国将紧缩财政政策。
最后，保持不动用保护主义也将对欧元造成短期的压力，不过将带来长期的利益。中国和其他金砖四国的成员会对此感到很高兴，因为这保持了自由贸易的开放，以及长期的繁荣。美国也要对此保持关注，因为他们也保持自由贸易将非常重要，否者将成为孤立主义者，一旦失去信誉，未来重开贸易之门也将非常困难。
股市
股市继续承压，很明显道指可能会决定性地跌向6000点大关，尽管这在1年前、甚至是1个月前都是不可想象的。多头继续非常痛苦，因为目前市场看的是股票价值，而在全球经济不景气下，所有地方所有行业的利润都下降。美国的情况更加糟糕，他们不但不再通过股票市场融资，而且不顾企业长期稳定，为维持公司股价而实施股票回购计划。这是以大量负债为代价的，由于债市目前无法融资，这使得股市融资问题变得十分急迫，而且随着股价下跌，现有股东正面临股票价值被稀释的痛苦现实。
过去一年半来我一直反对投资股市。现在我仍然持这样的观点，在我看来，当前危机的影响还没有全部反映到股市中。股市还将会向下深探。我将寻找最后的大跌。在我看到市场1天内大跌10%以上，并且接下来至少再大跌一天之前，我会一直对股市探底持怀疑态度。市场总是会测试极端，我们还尚未看到股市测试极端。空头控制了市场，市场的真实估值还没有反映银行业的衰退及其对全球市场和股市的影响。
我认为市场还有下跌空间，当市场开始失控时，这可能不是一个愉快的观点。买入持有的概念只有当你足够有钱时才有效，但对很多人来说，他们的钱包快要见底，一些投资者可能突然会发现自己出现赤字。
股市下跌提振了美元，而不是提振了传统的避险货币，如日元和瑞郎，但随着股市反弹回来，这可能只是成为短期现象。必须记住美国股市中有很多外资，这些外资可能会被快速召回。外资已经逃离了新兴市场国家，这些国家目前靠国内资金在推动，这是需要记住的重要因素。只有大国有投资在里面，美国拥有最多的投资，所以如果羊要逃出羊圈，美国的货币将面临最大的威胁。当羊群都奔向圈门逃跑时，许多羊都被宰杀掉了，它们要花很大代价才能逃出去，这对美国股市和美元而言是真实的威胁。这可能不会发生在明天、下周或下月，但问题是这样的危险不容忽视，也无法进行应对。
股市估值以任何标准来衡量都过高了，而且问题是第一季度的经济表现可能是自我有记忆以来最糟糕的，这一点不能忽视。糟糕的资产负债表和盈利状况不会相加成牛市。
外汇市场交易量下降50%
国际清算银行(BIS)的报告显示上月主要外汇币种的交易量下降了50%，这总的来说与市场表现一致。高度波动性是市场活跃度大幅降低的结果，但它当然反映了为什么市场受到压制。我在技术分析报告中一直在暗示这一点，很高兴看到技术面的猜想得到了基本面的呼应。我仍然认为，在主要趋势决定点出现的交易量大幅萎缩不会是意味着趋势将改变。所以目前美元在清淡的市场中价格上涨而交易量大跌确实不像其看起来那样强烈利好。我仍然认为欧元必须跌破1.2521-1.2448支撑位才意味多头遭破坏。瑞郎多头遭破坏的标志是突破1.1895-1.1995。而我认为随着我们进入信贷危机第二波，商品货币将面临大跌。这意味着商品价格上涨，但基础生产货币价格下跌，因为其价格是反映需求，而不是反映产能增加。请回顾必和必拓和力拓公司大幅削减产能的报道。这是推动市场走势的部分因素。
结尾
受风暴肆虐东海岸影响，纽约降雪量达到14英寸。其中的大问题是，奥巴马总统一直在推进环保事宜，认为这将是美国经济的拯救者之一。摆在奥巴马面前的问题是，环保很昂贵，公众可能还在船上，但当从纽约到瑞士东部都遭遇如此寒冷的天气时，公众可能会开始对全球变暖感到怀疑。
恐怕我自己就不相信，但我已经目睹了这么多人排队缴纳环保税，很想知道他们是否在1970年代曾被告知，我们得为冰时代做准备。所以当天气并没有把我们大家的夏天都变得像烤箱时，人们还会愿意缴税和交额外的钱来拥有绿色能源吗？
我个人的理论很简单。如果我有一个房价，它的窗户很脏，我测温度，结果是X。如果我擦干净房屋的窗户后再测温度，结构会是X+多少。这是因为多变的温度会因为窗户清洁而上升。西方尤其是美国和英国将制造业转移到东方(中国等)，那么很明显西方的窗户会开始变得干净。我不确定是全球变暖还是窗户擦干净了，但当政客们极度需要征税，并告诉我这是真的，那么我就会怀疑了。
我不指望人们同意我的理论，但确实有趣的是，这是奥巴马逃出当前处境的重要助推器之一。我们本来应该对华尔街精彩的金融工程心存谨慎的，应该有所怀疑，或至少考察其背后的理论。或许我们应该在关于全球变暖的辩论(这是对的，如果你不同意，那就相当于你认为地球是平的)中做同样的事情，并更多地考察其真实性。毕竟，它现在是美国未来政策的一个关键部分。未来是在现实的基础上去创造的吗？
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