股市重挫，美元再度回升

过去6个交易日标普指数和道指下跌了10%，创自1997年以来新低。这些是重要的信息，但没有引起主要媒体足够的重视。人们可能会问，是不是不要让媒体过多介入这个方面。媒体最近一直因为深入报道了银行业危机而遭受打击。在这方面，我看了最近BBC一场将BBC首席财经记者Robert Peston与诺森罗克银行人员放在对立面进行访问的节目。他是最先报道诺森罗克银行破产、不得不向英国央行寻求帮助的记者。这导致了英国100多年来的首次银行挤兑。这个节目既不高调也不保守。那三个政治代表都批评媒体，热烈讨论经济，Peston遭到观众的压力批评。不了解情况的观众批评得尤其直白、令人胆寒。他们都相信，要不是电视媒体的影响，诺森罗克银行将会生存下来。这简直是不现实的，但这确实也体现了公众对情况严重性的了解是多么少。很不幸全世界的公众目前都是这样的情况。他们都被告知我们在热烈谈论衰退。事情完全不是这样，信贷市场正变得更加紧张，危机正在加深而不是减轻。所以这没有在电视上得到广泛宣传就可以理解了。甚至CNBC也说市场不是那么糟糕，正在寻找曙光。

股市下跌反映了，尽管去年第四季度的形势广泛恶化，但第一季度到目前的形势还要糟糕得多。这就是现实。实体经济的衰退在1月份遭到新的打击，这个时间来得很对。正常情况下金融危机先发生，然后大约18个月后实体经济遭受打击。如果情况是这样，实体经济现在只是在反映2007年第二季度时的危机，而现在金融危机自那以来变得严重多了。因此，我认为股市只是在反映一个可能进一步加深的经济衰退，所以必须做好迎接艰难一年的准备。如果情况是这样，那么股市受到的压力才刚刚开始。从过去的经验来看，股市年初下跌的话，年尾通常也下跌；去年表现得很明显。去年人们只在叫，是时候买股票了！不，去年不是，现在也不是。市场正处于极大的压力之下，通常只有在1天或几天内出现爆炸性10%-20%跌幅后，市场低点才会被发现。这样熊市才会结束。1987、1998、2002/3年以及历史上都是这样。股市的公司盈利方面最近变得非常疲弱，这不奇怪，因为美国和其他地方的许多公司都在实施股票回购计划来替代债券。他们需要资金，但很难找到资金。债券市场上没有担保是不可能的，在二级市场发行股票也不可能。我预计今后股市将比现在下跌得更快。请记住，日本仍然在治疗1989/90年泡沫巅峰留下的伤口，股价目前回到了1984年的水平，且继续在下探低点，如果一定的低点被跌破，股价将回到1970年代的水平。所以，为何人们都还在看多？答案是他们都持有股票，并且持有很多。否认当前危机的规模使得许多人相信，危机短期内就会结束。日本的教训表明，当你选择了美联储的道路，那么资产价格贬值可能会被锁定多年。日本是19年，并且现在还在继续。我不相信当前的政策是对的，不相信它们会解决任何问题。解决办法是让银行回到干他们的本行。贷款以及提供存款的地方。这会按一定的比率来行事，不会用更古怪、愚蠢的模型来提供贷款杠杆，把钱借给依靠食品券生活的人。就是这样一个让银行做银行该做的事的解决方案。让股市和金融市场成为仅仅是进行交易的场所，让这个场所真正透明。然后教授们就会了解风险，限制市场违规行为。

接下来谈真正的问题，我谈到这一点时没有任何乐趣，这是因为如果我们的中央政府意识到监管不是问题，这本来可能也应该是可以避免发生的。这是事实，一些并不懂的人在管理着多样化的市场，但这些人也从来不质疑像天上掉下大馅饼般的巨大利润。规则是律师和会计师执笔写的，而不是懂市场的人写的。这是致命的错误，现在也仍然在这样做。这不会是下一个大危机，但会成为危机的推手。如果股市继续像现在这样剧烈下跌，接下来发生危机的将是养老基金、人寿保险公司等。市场不可能靠一天的上涨就转势。市场需要有一天寻找到低点后收阴，在找到低点之前，市场试探了该低点达数天。但这种情况还没有发生。上周四的走势曾受到热烈欢呼，被认为底部已经产生，当天股指下跌了300点但收盘几乎与上一天持平。不，这不是底部，这更像是下跌了500至600点，从低点回升了200点。不是平静的一天。这就是为什么我仍然看空市场，但市场一定会找到低点，今年夏季市场很可能会上涨，但年末走势可能再度疲软。如果市场继续走低，那么人寿保险公司、养老基金和共同基金都将会面临资本充足率问题，这将成为市场下一个系统性风险。这一点甚至没有被正确地谈论，因为很可能情况非常可怕。面对11.6万亿美元的银行拯救和经济刺激计划，如果再抛出一个巨额债务问题，市场可能会暴跌。

我仍然看空股市，对于那些认为技术图形支持股市反转的人，我从来没有看到哪个处于经济衰退中的市场，其经济靠技术就能走出衰退！这仅限于我有31年的经验，并且对1973/5年的次级银行危机怀有浓厚兴趣，但这样的经历比现在的许多市场参与者久得多，他们很多从没有见过真正的熊市。与2001/02年相比，目前的市场更加被高估，而现在真的有可能成为真正的熊市。向下看或许是未来真实的诉求。我们担心正接近一场更大幅度的下跌。

伯南克放话，市场听从？

本?伯南克今天告诉我们，经济将在2010年复苏，而且只是在银行和市场稳定的情况下才有可能。事实上，这只是一种社交辞令。英国在90年代初期一直沿用这种说法，现在仍旧相信“复苏已经出现苗头！”现在是讨论复苏的时候补充一些警告，这样事情看起来不会显得很糟。2008年对伯南克来说是个教训，不要太乐观，并用一些附加的警告来保护自己。

消费者信心降低至历记录最低

消费者信心下降至记录最低水平，伯南克首次承认经济处于严重的衰退。这两个事情的出现并不奇怪。失业人数一直在上升，美国和世界其他地区的企业看起来正在严重下滑。本周晚些时候将公布GDP修正数据，可能是令人不快的结果。前景总体上沉重。所有这些对股市后市造成压力，必须关注。第一季度的结果将令人感兴趣，不仅仅是对股市分析师，而且对经济学家来说也是如此。因为这将揭示全球经济究竟遭受到多大的压力。

未来并没有改善，全球经济所面临的威胁还在加深。如果GDP数据增长为负7%甚至更差，那么奥巴马的经济刺激计划将是杯水车薪。

外汇市场概况

市场看起来在当前水平寻找平衡，不过仍旧在过去的几个交易日保持很大的波动性。难道这不是意味着市场正在筑底或准备开始一轮大行情？这种大百分比的摆动，通常是大的方向性走势的前兆。这显示出信心的下降，以及市场真实的状况。这也是为什么我们看到的不稳定的行情却是趋势动向的前兆的原因。我对未来的走势不确定，不过可以对主要货币的走势给出一些买/卖建议。在这方面，我尤其关注英镑，瑞郎和日元。对于这些市场来说，如果现在是美元走势像1981/83那样持续走强，这几个将是波动性最大的货币。如果美元弱势仍旧持续下去，这也货币也将是波动性最大的货币。

我同时认为欧元和瑞郎更倾向于上涨而不是下跌。这两个货币都有明确的趋势反转的止损水平，因此如果希望做空美元的话，这两个货币有最清晰的信号。

对于日元来说，正在迅速的失去避险天堂的地位，美元/日元突破重要阻力94.91，现在正在测试97.35水平。一旦后者失守，将开启涨向101.18之路，即重新上试原突破口。这种可能性越来越大，要提到的重要一点是，这些套息货币对更可能对前期下探的调整。日元的真实的走势可能是与欧元和瑞郎一样，需要重新测试一下突破点位，然后总体强势保持不变。

我仍旧看空英镑，尤其是因为英国的状况非常差，甚至不比美国。尽管还没有做好接受的准备，但英国经济确实在快速下滑。英国可能会重蹈爱尔兰的覆辙，只是规模更大一些。我坚持逢高抛售英镑。

尾声

纽约证交所看起来正在解除1美元交易规则。通胀情况下，如果一家企业的股价下跌至1美元下方，将被停牌。这个规则已经实行了数十年，有趣的是他们正在考虑放宽这个政策。首先需要提出疑问的是，如果放宽政策，将以损失多少作为标准？这是一个主要的疑问。其次，这反映出我们所生活的时代。这是否意味着，这就是最终的资产缩水，我们必须承认，美国股市正在变得没有价值，他们必须放宽政策才能使这些股票继续交易。

事实是，美国股市上的很多美国和海外企业被夸大，价值并不真实。现在市场开始回到理性。我记得我在1970年代进入股市的时候，刚刚经历1973/74年重挫，经纪商发展了很多分析师，并抛售股票。现在这种情况已经演变了很多个阶段。很多人忘记的一点是，作为投资公司的一个投资品种，股市呈现出后1962年现象，在此之前投资公司是保护散户的。

是否有人能够列举一个在股市上存活了50年的企业，其间没有经历过重组、破产、收购或重建？结果是寥寥无几。我又记起了网络泡沫时期，我很有幸参与了这个盛况，那是一个疯狂的时期。我最后只留下了一只亏损了50%的股票。根据当时的市盈率，他们说已经反映出了这些公司未来1000年的收益。我还没有看到一家曾经在1066年帮助过征服者威廉(William  the  Conquer)的企业，到现在还在经营。所以很明显这都是垃圾。

股市通常会带来风险溢价，因为股价对于破坏企业的错误管理决定非常敏感。这也是为什么股息升息率会如此高。纽约证交所以美元或是用美分来交易有什么问题吗？事实上并没有什么问题，只是觉得用美元来交易才是最正确的。一个企业的好坏并不能完全用股价来衡量，而是企业的寿命和质量。这是市场所遗忘的。质量不是表面的东西，而是通向成功和长久之路。他们的股价只值几美分，是因为除了浮华之外，他们一无所有。