时不时地回顾历史总是十分有趣的，不论是采取什么形式，无论是社会的、政治的还是经济的。因为历史和现实总是有惊人的相似。这就是写这篇文章的目的，简单地回顾英国1931年放弃金本位以及1971年退出布雷顿森林体系的历史。

也许我们有几年将脱离周期，但目前外汇市场面临的与那些时期的相似性今天也再度重演，只是形式略有不同。似乎外汇市场每40年是一个大周期，每40年就会出现相似的崩溃。有趣的是，这是美联储主席伯南克研究的专业领域。

我们首先来看英国1931年启用和放弃金本位的情况。1929年，美联储将贴现率一举提高至6%，以图刺破之前几年里吹起来的资产泡沫。接下来就是历史告诉我们了。1929年美国股市崩盘，并引发信贷危机，当时危机的严重程度和我们目前看到的类似。美联储于是开始降息，1929年8月为6%，到1931年5月降至仅仅只有1.5%。和现在颇为相似的是，当时的目的也是为了刺激经济。事实是，损失是如此严重以至于出现了“大萧条”。在这点上，我强调我们不是暗示目前的情况最终会演变成类似1930年代“大萧条”一样的结果。

但这带来严重问题，外汇市场的问题甚至是最轻的。1931年夏天，英国遭到针对英镑的一系列攻击，因此开始快速提高利率来守卫英镑。这未能止住英镑下跌，到1931年9月，英国放弃了金本位。他们随后仍然继续把利率提高至6%，之前处于2.5%的低位。最后的此举是为了阻止针对英镑的抛售浪潮。但这推动市场焦点转回到对美联储的质疑上，它对英国的升息和放弃金本位都没有作出反应。不过美联储1931年10月变得强硬起来，随着美国资本外流增加以及由此引起的美元暴跌，美联储提高了利率。加息分两次完成，使贴现率回到3.5%。所以大萧条是伴随着信贷危机发生的。

所以尽管当前的形势不同，但也有相似之处。美联储加息以给经济降温，而现在开始大刀阔斧地降息来刺激衰退的经济。所以第一部分有一点程度的相关性，尽管人们不得不认为这和1931年的情况是不同的，但这是美联储在这个10年里第二次这样做了。第一次是出现在格林斯潘任期内的2001年到2003年，是在互联网泡沫破裂之后。随之而来的美国经济复苏又成为美联储接下来升息的理由。这掏空了作为西部资产泡沫推动力量的如海啸般的现金，并最终导致引发了目前的信贷危机。美联储目前的做法与1929-1931年期间的做法更相似，当时利率被用来刺激泡沫破裂后的经济复苏，目前的资产泡沫破裂的后果与1929年也很相似。资产泡沫破裂引发信贷市场危机，在1931年，危机很难被战胜，2008年也是如此。在1929-1931年，银行之间互相不愿借贷，甚至完全不愿冒借贷的风险，2007-2008年也是如此。

有趣的是，当时触发升息的是英国放弃金本位引起的美元快速贬值。英国是针对外汇市场做出反应，而在2008年，在外汇市场上承受最大打击的是美元，而不是英镑。市场认为，美国面对资产价格飙升将维持低利率，因此美元对加元和瑞郎史上首次达到平价。信贷市场的不稳定对这种状况没有帮助，美联储也越来越对此无能为力。

因此当我们看几个方面，现在也是采用类似布雷顿森林体系的制度的时候了，这可能将有助于我们了解正在发生的更多和历史相似之处。布雷顿森林体系于1950年代建立，当时主要欧洲国家的央行同意将他们的货币与美元挂钩，美国以每盎司黄金35美元作为美元的基准。这是很重要的一段历史，可能会对未来不仅是外汇市场，还包括大宗商品和信贷市场的发展作出解释。

挂钩的原则很重要，因为一旦美元开始下跌，挂钩货币有义务买进美元。这实际上带来通胀压力和经济过度扩张等问题，导致大宗商品价格面临越来越大的上涨压力。所以当美国从1960年代开始让美元在全世界泛滥成灾的时候，欧洲各国央行不得不印刷更多本国货币来购买这些多余的美元。这样一来他们就在他们本国经济体内制造了通胀压力。最终是通胀压力导致布雷顿森林体系在1971年解体，从而迎来了当代自由浮动汇率的时代。

如果被挂钩的货币波动，货币挂钩还带来副作用。在布雷顿森林体系中这个货币是美元。所以布雷顿森林体系对当前情况的意义是什么？答案是现在有一个新的当代的“布雷顿森林体系”，这就是中国的人民币和阿拉伯地区的货币都与美元挂钩。通胀方面，我们最近看到的美元下跌正在加剧这些国家国内的通胀压力。很明显中国已经在承受着大宗商品高价和消费物价上涨。美国也存在这样的问题，但通过使用剔除食品和能源的通胀指标，美联储弱化了通胀压力，使得通胀在复苏经济的迫切需要面前变得不重要。布雷顿森林体系的解体导致美国不得不面临升息后通胀紧接着高涨的现实，因为各经济内的不平衡必须得到解决。

所以回顾完历史后，现在重新审视全球经济当前的形势以及历史教训对未来的借鉴就会有意义了。

看所有这些例子，美元总是事情的核心。美国的经济决定最终影响到最后结果。所以当前评估美国经济内部整体情形是怎样的就有意义。

在写这篇文章时，美国市场遭到的最近灾难是贝尔斯登破产以及美联储和摩根大通对其的拯救。在30年来首次在周末降息之后，美联储倾向于再度大幅度降息。情况和1929-1931年时十分相似：信贷市场危机击倒金融企业，从而产生进一步降息的压力。

由此导致的美元疲软给那些盯住美元的国家也带来问题，尤其是海湾地区和中国。但应该指出的是中国过去1年半以来已经开始放松盯住美元的政策。但还应该指出的是，由于中国保卫盯住美元制度，中国还没有阻止通胀压力的增长。请看中国CPI附图。

你从提供的数据中可以注意到，在美国2002年将利率降至自1930年代通胀以来最低水平后，接着2003年中国的通胀就开始上升。随着美国进入第一轮下跌，滞后效应产生了2003年通胀的加速上升。你也将再次注意到，随着美国在2004-2006年间陷入盘整，通胀也开始稳定。当时如海啸般的过剩现金流入美国经济，而这是因为美国在美元下跌后大幅提高了利率，从而使美元资产对海外现金具有磁铁般的吸引力。

正是升息的政策决定造就了美元和美国通胀的稳定。只有在美国开始看到次级债和住房市场泡沫的不良影响后，美国才开始做出反应，进行新一轮降息。然而是美元反映了经济中资产价格过热的问题，随着市场意识到需要接下来大幅降息，美元开始了下跌。因此我们比较欧元兑美元汇率图表和中国通胀图形你就会看到，通胀走势是怎样开始反映美元的急剧下跌的。

这种影响就和放弃金本位以及布雷顿森林体系解体后的影响差不多。

鉴于中国和海湾国家仍然保持着盯住美元的制度，那么他们国内的通胀压力就会继续存在。很明显中国现在正面临近8年来的最高通胀率。中国政府已开始采取放松盯住美元以及收紧货币和财政政策的方法来应对这一问题，但通胀压力将继续。

仍然存在的问题是，中国和海湾国家什么时候才会转为自由浮动汇率制？对他们来说这将是真正的挑战。因为市场正开始意识到，目前美国的问题不是全球的问题，而更多的是对美国无节制、无休止的贷款政策的反映，这需要的是重建收支平衡表，而这永远不可能通过低利率得到实现。但是，随着利差继续扩大，美元也将继续面临压力。这又是英国和美国之间的问题，尽管其影响已经波及到欧元区和瑞士。

和之前那些货币脱钩真正不同的地方在于大宗商品市场的状况。油价上涨和最近谷物价格的飙升明显是全球经济不但没有衰退而且相当强劲的强烈反映。对石油和这些大宗商品的庞大需求导致了商品价格的上涨。事实上，多数评论人士一直争论说，目前的油价水平过高了。但他们似乎都忽略了这样一个事实：中国的马路上每年都新增数百万辆汽车，印度次大路也在出现同样的现象。这些是过去的货币脱钩时代所不存在的情况。

这些外部因素也是当前真实危机的所在，因为欧盟已经要求他们的央行--欧洲央行将货币政策目标盯住通胀而不是经济增长。这将维持其它货币与美元之间利差所面临的压力。中国和中东将不断升息，欧洲和其他金砖四国国家也是如此。因此即便美国转变利率政策，也将很难扭转美元的走势。

这就存在这样一个最大的问题。如果美元不能扭转跌势，那么这些与美元挂钩国家就将一直承受通胀压力。因此这样一个问题必须提出来，那就是如果这些国家取消与美元挂钩将会引起怎样的后果。答案似乎是，目前他们试图守住挂钩制，并且有很好的理由，因为脱钩将导致美元大跌。美国此时正好需要维持强势美元来帮助其避免陷入通胀陷阱。但眼下公开市场委员会和主要政策制定者对通胀采取自欺欺人的做法。他们使用不包含食品和能源价格的通胀指标，而食品和能源价格仅去年一年就飙升了50%以上。他们试图让已经身无分文的消费者相信不存在通胀。这是因为他们不得不以低利率支持股市和信贷市场。美国不愿意采取的那些痛苦决定，最后很可能还是导致他们不得不接受。

似乎只有将货币与美元脱钩，这些国家的通胀才能稳定。所以我们得看这样的行动可能将产生怎样的影响。

人民币自由浮动的影响可能将比海湾货币自由浮动的影响要大。所以我们会看，由于海湾国家在政治上更依赖美国，因此与美元脱钩的可能性要小，所以中国将更有能力转向自由浮动汇率制。人民币自由浮动将暗示主要货币的定义将发生变化，目前主要货币是至世界储备货币，包括美元、日元、瑞郎、欧元和英镑。人民币明显有权加入世界储备货币的行列。首先，因为中国是世界持有外汇储备最多的国家，其次，因为全球大多数制造业交易都将与自由浮动的人民币相关。这是构成主要货币必须考虑的两个因素。

现有的主要货币中有一个可能会面临重要性下降，甚至是被挤出世界储备货币名单。这个货币很可能会是英镑。它不能提供像其他货币一样大的货币基础，瑞郎是一个例外，但瑞郎由于瑞士所代表的稳定通常更多地被视为避险货币。尽管伦敦城是一个主要的经济中心，但在伦敦城进行的大多数交易都不是用英镑来结算的。事实上多数交易是用美元和欧元结算的。所以世界货币地位的丧失或地位的降级可能算是比较好的结果了。当然，随着许多人从持有英镑改为持有人民币，这将意味英镑汇率将承压。对美元来说影响将更严重。欧元和日元已经在挑战美元作为外汇市场老大的地位，在人民币自由浮动后，这种倾向将更明显。欧元区和中国总体的强势可能会使得他们更加被接受成为世界头号储备货币，不管欧元的权重是否稳定不变，美元可能将不得不为人民币让出大量的权重。这将给美元和美国利率带来更大的负面压力。美国可能将不得不开始升息来保卫美元，或者面临美元严重下跌。这又是和1931年和1971年相同的情形。

我们认为，当前外汇领域和整体经济层面的处境和过去有许多相似之处。市场、美国尤其是英国面临的挑战将是，怎样在当前湍急的水流中闯出一条路来。目前的政策正在重蹈过去的覆辙，与过去相比只有微小的区别。因此重要的是在做出决定前，要看到大的不同。

最大的一个不同点是，美国上次遭遇由货币脱钩引起的货币危机时，它是首次使用低利率政策来应对经济放缓。今天的情况是这是美国在10年里第二次采用低利率政策。目前的这次低利率政策和第一次的政策一样，都是在资产泡沫破灭后采取的。历史上还没有在如此短的时间内就应对第二次资产泡沫的记录。我们所知道的是，第一次资产泡沫没有引起类似于1931和1971年的信贷市场危机，这样一来，这可能为一场影响之深远超过人们预期的美国危机打下了基础。公开市场委员会的反应是刺激市场，但实际上市场需要的是重新恢复收支平衡，所以公开委员会的政策似乎是错误的。所有资产泡沫和他们的解决办法都是来自于通胀，然后让债务水平逐渐降低，同时鼓励储蓄。目前的情况是面临着美元下跌带来的通胀问题，但市场忽略了挂钩货币这一重要方面。所以我们认为，市场危机不是接近尾声，而是才刚刚开始。市场下一个意外以及今年意想不到的事件可能是人民币自由浮动，以及海湾国家货币也可能自由浮动。

我们相信这将迫使公开市场委员会提高利率，以守卫可能守不住的美元汇率，就像1931和1971年的情形一样。美国那两次重新调整都是痛苦不堪的。这种情况再次出现的可能性很大。全球市场的重新排序将使得美元和英镑看上去非常昂贵。

最后，和1931和1971年不同的是，目前看不到全球经济放缓，情况可能是中国和金砖四国将拯救美国、欧洲，而欧洲将不得不去拯救英国。时间和历史告诉我们很多，但它们很少被认为将重复。源头事件的不同、真正危机的触发事件通常只有在出现后才被发现。上两次事件相隔40年。如果美国幸运的话，从现在到事情发展到那种危险程度还有3年时间。在我们看来，中国和人民币可能不会希望等到历史周期完成。当然不会，因为现在美元下跌导致美国有许多好资产可以便宜地获得。