| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年07月12日 10:57 |
作者： |
蒋舒 |
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□兴业银行蒋舒
7月6日，欧洲央行宣布加息25个基点。面对本次欧央行加息的“紧缩”信号，以美元计价的大宗商品市场却以上扬回应。我们认为，在美元宽松的背景下，如果欧央行持续加息或者断断续续地加息，那么不管其主观愿望如何，欧央行的加息都会加剧全球陷入滞胀境地的风险。正因如此，欧洲央行经过反复的试错，将会意识到正视商品市场汇率因素的必要性，最终其货币政策不会朝着加息周期的方向迈进。
欧元加息商品市场以上扬回应
7月6日，欧洲央行宣布加息25个基点。由于6月份的欧洲央行议息会议声明对通胀使用了“高度关注”的字眼，因此此次欧央行加息可以说是如期而至。然而，与4月份那次加息如出一辙，面对本次欧央行加息的“紧缩”信号，以美元计价的大宗商品市场却以上扬回应。对比本次欧元加息与4月份欧元加息前后大宗商品价格的走势，我们会发现大宗商品似乎根本不买欧央行紧缩的账，在欧元加息前后都呈现出整体上扬的态势。在5月5日欧央行停止了加息步伐后，大宗商品价格倒是有所回落。
欧央行加息，大宗商品价格上扬。这一看似违反宏观供需法则的现象，如果从商品市场的金融属性角度理解则非常合理：欧央行加息，意味着欧元的走强，而在美元指数中占据接近60％权重的欧元走强必然导致美元指数的走弱，从而推动美元计价的原油、铜等大宗商品价格上扬。
越加息越通胀欧元难以进入加息周期
事实上，今年4月欧央行的加息并没有起到抑止欧元区通胀的作用。4月7日，受到2010年12月以来欧元区通胀同比均突破2%水平的压力，欧洲央行启动了次贷危机以来的第一次加息。然而，欧央行的加息并没有带来通胀水平的应声而落，相反，4月份欧元区通胀同比在3月份的2.7%基础上上扬了0.1个百分点；而当5月5日欧央行停止加息步伐后，大宗商品并没有因为欧央行货币政策紧缩的放松而牛气冲天，5月份欧元区通胀同比在不加息的背景下相比于4月份却下滑了0.1个百分点。
无论如何，欧洲央行在进行货币政策决策时不能忽略商品价格波动中的汇率因素。在全球化信息网络将商品价格实时传递到世界各个角落和参与商品市场的投资者日益多元化的当下，把大宗商品市场仍然狭隘地理解为只有实际生产者和需求者参与的现货市场，不愿意承认带有较强金融属性的商品市场交易出来的价格同样是现货市场交易的基准，这些都不是与时俱进的认知态度。
经过4月份和7月份的加息以及5月份和6月份的不加息，欧洲央行应该可以看到自身的利率政策更多的是通过汇率因素传递给大宗商品市场，这也就不难理解欧央行越加息其自身承受的通胀压力越大这样的现象了。因此我们认为，欧洲央行经过反复的试错将会意识到正视商品市场汇率因素的必要性，其货币政策不会朝着加息周期的方向迈进。
美元宽松下欧元持续加息或引发全球“滞胀”
后QE2时代的美国货币政策处于注水已然结束、宽松仍在延续的状态，从目前来看，年内美联储紧缩货币政策的可能性较小。在这样的背景下，如果欧央行持续加息或者断断续续地加息，那么不管其主观愿望如何，欧央行的加息都会加剧全球陷入滞胀境地的风险。
一方面，美国经济数据的反复，特别是失业率的起伏考验着市场对于经济复苏的信心，如果没有美国经济复苏趋势的确认，市场将始终处在一种担心全球经济随时会陷入“停滞”的阴影中；另一方面，欧洲央行如果持续加息或者间隔地进行加息，那么美元的持续走软将使得大宗商品价格在经济复苏并不坚实的情况下继续上行，全球通胀水平上升的整体趋势将不会被各国央行的紧缩政策所打断，这将迫使全球所有央行包括美联储在内面临控通胀与保增长不可兼得的两难困境。
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