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近期人民币升值压力随着美元下跌不断上升,奥巴马首次访华将进一步鼓动市场预期,可能引发人民币汇率短期波动,但现实情况决定新一轮人民币升值周期或不会从此而开启. 如果不出现重大人民币汇率政策变化,美中利差再次扩大时或许是重启人民币升值的契机.
自金融危机爆发以来,人民币兑美元汇率一直保持稳定,近期伴随美元下跌,国际上对人民币升值施压力度不断增大,奥巴马即将展开首次访华之旅, 临行前奥巴马表态将与中国官员讨论人民币汇率,进一步推动市场对人民币升值预期.近日央行货币政策执行报告中关于汇率政策措辞微变,更引发市场关于中国准备扩大汇率弹性猜测.
随着市场预期增强,以及奥巴马访华期间央行可能放松干预力度,人民币汇率预计会出现波动走势,但这并非预示新一轮人民币升值周期会因此启动,因为从现实情况看,人民币升值压力没有想象的那么大,而且自汇改以来人民币走势显示的规律来看,新一轮升值周期的时机还不成熟.
当前阶段经人民币升值必然会加剧美元进一步疲软,推动原油等商品价格的上涨,最终导致脆弱的经济复苏再次遭受冲击.人民币汇率机制改革将会在中长期内逐步完善,现阶段维持汇率基本稳定是有利于全球经济复苏的.
事实上,中国对奥巴马表达的对全球经济失衡的担忧表示高度认可,并愿意采取措施分担解决全球经济失衡的责任,但不赞成把汇率作为解决问题的关键.因为从实际效果看,无论是在欧元和日圆的大幅升值过程，还是在人民币的升值期间,美国经常项目赤字不仅未有改观,甚至还不断扩大,表明汇率在解决经济失衡问题上作用有限.
美国很清楚,要解决经济失衡问题,美国需要与中国在经济结构调整和扩大内需等经济议题上积极协调,并取得积极成果,使全球经济回到可持续发展轨道上,相信这些经济议题而不是汇率将是奥巴马访华想要达成的重点目标.
国际上对人民币汇率的指责还忽视了经济危机爆发以来人民币汇率仍处于高点的事实.金融危机爆发后,除日圆外全球非美货币基本全线下挫,且下跌势头猛烈,其中澳元兑美元甚至出现单日超10%的跌幅.为了维持中国和全球金融市场信心,中国在危机关头维持人民币汇率稳定,对稳定全球经济作出了贡献.在全球经济摆脱自由落体式下滑后,由于美联储的低利率政策和美国财政赤字出现持续大幅增长,美元开始持续走软,各国货币兑美元近期出现较快升值.但到目前为止,人民币兑美元仍处于危机爆发前的高点,除少数几个国家外,多数非美货币兑美元汇率仍未回升至危机水平.从这种情况看,人民币升值压力没有想象的那么大.
而从汇改以来人民币走势显示的规律看,目前还不是启动升值周期的时机.汇改以来,人民币呈现渐进升值趋势,人民币兑美元升值的升值快慢体现一定规律:人民币兑美元升值幅度与美中利差走势表现出很高的相关性.当美中之间利差呈现扩大趋势时,人民币升值加快,利差呈现缩小趋势时人民币升值减慢,直至停止升值.
2005年汇改人民币兑主要货币进行一次性升值后,维持了一段缓慢升值走势.2006年随着美联储不断调升利率,而中国利率仅轻微上调,美中利差空间被打开,人民币兑美元升值幅度不断扩大,年度累计升值3.3%;2007年美联储持续升息期间,由于中国调升利率频率慢,利差扩大趋势进一步加快,人民币升值幅度也逐步加快,人民币兑美元年度累计升值6.4%,而2008年伴随次贷危机恶化美联储持续降息,利差逐步收窄,人民币兑美元升值速度开始逐步减缓.
虽然人民币升值幅度与美中利差挂钩对抑制热钱的效果存在争议,但其对抑制一部分套利资金的流入,以及维持中国经济和金融稳定还是具有重要意义的.国际经验表明,一国金融系统在本币持续大幅升值期间资产质量会受到负面影响,汇兑损失长期得不到消化对金融稳定埋下隐患.
在人民币升值期间中国金融系统因为外汇供求失衡以及业务需要必然会保持一定净外汇头寸,随着本币升值而产生巨额汇兑损失.据年报统计,2007年仅上市银行汇兑损失就超过400亿,但从整体损益分析看,由于美中利差扩大,银行持有的外汇利差收益很大程度上抵消了本币升值带来损失,对银行整体资产质量的负面影响可以基本得到消化.因此,保持升值与利差关联长期来看对金融稳定有积极意义.
可以预计,如果中国汇率政策没有出现重大调整,那么历史的规律可能会重复,重启人民币升值周期的契机或出现于美中利差再现扩大时.
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