| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年07月22日 09:29 |
作者： |
肖妍茹 |
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美联储主席伯南克在《华尔街日报》发表文章称美联储有信心在未来需要的时候收紧货币政策，此言论一定程度上压抑了市场的风险偏好，昨日（21日）美元指数稍有反弹。
目前美元指数已经走到78点附近的关键位置，距离2008年的低点70点已经不再遥远。从上周至今，市场对风险的追逐令美元承压，交易员认为这或许是非美货币新一轮上扬的开始，市场上关于美元未来的话题一时间又被挑起。
中国银行最新发布的外汇市场月报里指出，美元将继续下跌，美国在经济触底回升期内不会采取强势美元政策，并且预计美元指数在2009年还将下跌3%到5%，而且美国目前面临的情况并不支持强势美元政策。
通胀预期上升 实际利率下降
报告表示，最近通胀预期的上升有利于维持美国的低实际利率水平。实际利率是影响美国消费与投资的重要因素，一般等于名义利率与通胀预期之差。
数据显示，2008年美联储大幅降息时，5年期实际利率（5年期美国国债到期收益率-密歇根大学消费者5年通胀预期）由1%快速下降到-1.2%，但2008年末的通缩压力又让实际利率连续数月反弹，今年3月之后通胀预期再度上升，实际利率又重归下降通道。由于美联储已经不可能再度降息，美国正处在主要由通胀预期上升主导的实际利率下降的阶段。
实际利率较低，通过降低消费和投资的机会成本，促进私人部门的消费和投资。在去年下半年激烈的去存货化过程以后，私人部门补充存货的过程将迅速展开。
报告认为，5月份以后美国、欧洲、日本制造业的明显复苏，很大程度上是由补充库存推动的。补充库存拉动制造业回暖的方式还有赖于金融环境的持续宽松和消费需求的逐步恢复，但消费的恢复恐怕难以在短期内完成，因为失业率仍居高不下，那么金融环境保持宽松就显得尤为重要，为了使复苏的进程可以持续，美联储必须保证中长期利率不能显著上升。
美国债长期投资价值几消失
报告还指出，目前的负实际利率使得美国国债的长期投资价值几乎消失，比如6月份美国5年期国债到期收益率反弹至2.7%，实际利率恢复到0附近，而7月初随着股市出现调整，5年期国债收益率再次下跌至2.5%，实际利率又出现负值。
按照过去的经验，5年期实际利率至少应该在0.5%至1%的水平，那么就意味着通胀预期要下降到2%以下，或者5年期国债收益率上升到3.5%左右。最近各项经济指标都在改善，国债的到期收益率可能出现反弹，随着美国财政部继续发行大量国债，美国中长期利率存在上行压力。
美联储将扩大国债购买规模
那么，为了保证较低的实际利率水平，在美国经济增长触底反弹且国债供应量不断增长时，就必须扩大国债购买规模，以管理通胀预期。
中国银行分析师石磊在报告中写到，预计2009年下半年美联储仍将是购买美国国债的主力，并且当存货周期走下坡路，引发通胀预期出现回落后，美联储有可能倍增其3000亿国债购买计划。这样的政策一方面会提高通胀预期，一方面也会稳定中长期利率水平，达到降低实际利率水平的目的，这一政策在通胀真正到来之前都可以使用，但无疑对于美元地位及汇率的负面影响是十分显著的。
强势美元对经济复苏不利
报告强调，强势美元对美国经济复苏不利，因为美元升值会降低通胀预期，且外汇市场容易形成趋势交易，汇率趋势一旦形成则难以扭转，汇率干预的成本很高。强势美元政策可能使得通胀预期持续下降，那么已经见底的名义利率与通缩预期就会形成较高的实际利率水平，那美联储将陷入困境。
昨日欧洲时段，美元指数仍在低位徘徊，市场等待美联储主席伯南克的国会证词对美元未来的方向给予指引。
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