| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月12日 08:39 |
作者： |
蒋舒 |
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□兴业银行资金营运中心 蒋舒
目前不少研究机构和市场参与者认为，近期原油等大宗商品的上涨，是美国宽松货币政策即将引发高通胀的先兆，而美国经济一旦陷入“滞胀”的境地，外国投资者将抛售美元资产并引发美元一路贬值。因此，对于未来美国经济是否会陷入“滞胀”的可能性评估，将在很大程度上影响美元中期的走势。
说起“滞胀”，直观的理解是，经济衰退或减速与通胀水平高企并存的状态。目前全球经济处于经济衰退中已是公认的事实，那么“通胀高企”的评估就成为判断经济是否陷入“滞胀”的关键。
数据显示，在1973-1974年和1979-1980年两次石油危机引发的“滞胀”时期，美国CPI同比水平从5%左右一路飙升至10%以上的两位数，这样的物价飙升的确可以称之为通胀高企。但上世纪七八十年代的经验并不能生硬地照搬到眼下。通过研究近20年来美国通胀水平的数据特征，我们认为，当前对通胀的评估更应关注其后续数据的波动性。
数据显示，从1971年至今，大致以20世纪90年代初为界，美国通胀数据呈现出不同的特征。上世纪90年代之前，美国通胀水平的起伏较大且整体水平较高；而90年代至今，美国通胀水平的波动性大为降低，且整体水平较低。特别是在次贷危机下，美国CPI同比水平自1971年以来首次出现了负值。
通过计算、对比1971-1989年间和1990-2008年间美国CPI同比月度数据的平均值和标准差，我们发现：1971-1989年间美国CPI同比的平均值为6.35%，而1990-2008年间仅为2.96%；1971-1989年间美国CPI同比的标准差则是1990-2008年间的3倍多。可见，近十多年之所以被市场称为“低通胀及”黄金时期，不仅仅是因为通胀整体水平相对较低，更源于其通胀水平波动性较小。通胀水平的较小波动带来了稳定的通胀预期，从而在很大程度上遏制了温和通胀向恶性通胀的发展。
因此我们认为，从当前美国的经济环境来看，只有当出现通胀水平波动性大幅增加（CPI同比和环比持续大幅走高）、市场稳定通胀预期无法形成的情形时，我们才可以认为“通胀高企”已经来临。否则，我们将无法分清经济复苏下温和通胀抬升和恶性通胀之间的界限。
综上所述，通胀水平的波动性才是目前判断通胀是否高企的关键，就算未来数月内美国摆脱了通货紧缩的局面，也并不意味着高通胀将真的来临。因此，滞胀担忧是否会成真，还需要通过后续更长时间的经济数据来证实。这意味着，目前的滞胀担忧对于美元走势仅具有短期的冲击，无法形成中期的趋势性动力，而对美元走势形成趋势性贬值通道更尚须慎言。
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