| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年06月05日 08:36 |
作者： |
陆前进 |
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⊙特约撰稿 陆前进
国家外汇管理局经常项目司司长杜鹏最近表示，下一阶段外汇局将完善银行对客户挂牌汇价管理，放宽挂牌汇价波幅限制。笔者认为，放开汇率变动幅度、增加人民币汇率变动弹性一直是人民币汇率市场化改革的重要方式，但是放开人民币汇率变动弹性有两点值得重视。
银行间人民币汇率波幅之间关系
自2005年7月21日以来，我国银行间人民币汇率制度进行了一系列改革，目前人民币对美元汇率在我国的汇率体系中处于主导地位，人民币对非美元货币汇率要依赖于这一汇率套算决定。
实际上，即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度、人民币对美元货币波动幅度，以及美元对非美元货币的波动幅度存在相互制约的关系。假定美元和人民币之间的汇率为S1元/美元，欧元和美元之间的汇率为S2美元/欧元，人民币和欧元之间的汇率为S3欧元/元，根据三角套汇原理，只有当满足：S1元/美元*S2美元/欧元*S3欧元/元=1时，投机者才不能够获得汇差。也就是说，在一个兑换过程中：人民币→美元→欧元→人民币，开始投资一单位人民币，经过一个兑换循环，最终还是回到一单位人民币。
由■，则■，这里的汇率都是指中间价，假定S2波动幅度的上限为x，则为了防止投机者套汇：
■,则 ■
S2波动幅度的下限为y，则：■，则■
因此S1的变动幅度为[S1（1-0.005）, S1（1+0.005）]，1/S3的变动幅度为[1/S3（1-0.03）,1/ S3（1+0.03）]（即S3的变动幅度为[S3/（1+0.03）,S3/（1-0.03）]），则S2的变动幅度就为[S2（1-0.0349）, S2（1+0.0351）]。也就是说，央行锁定了人民币对美元汇率和非美元货币汇率的变动幅度，也就间接地锁定了美元和非美元货币汇率的变动幅度。但是国际金融市场上美元对非美元货币汇率的变动幅度是由市场自动调节决定的，央行对此不能够控制。因此：一旦国际金融市场的汇率S2变动幅度超出[-0.0349,0.0351]，人民币对美元汇率和人民币对非美元货币的变动幅度就不能够满足这一变化，就存在套利机会，必须通过第二天人民币汇率中间价变化来调整。
挂牌汇率和银行间汇率波幅关系
实际上，2005年7月21日后，央行规定银行对客户挂牌的美元对人民币现汇买卖价不得超过央行公布的美元交易中间价上下0.2%，而银行间外汇市场美元对人民币的交易价在央行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动。这样柜台市场的区间幅度小于银行间市场的区间幅度，会出现银行柜台市场买入美元的价格可能低于银行间市场卖出美元的价格，银行存在经营亏损的可能。因此，银行为规避经营风险，不得不把每天挂牌汇率确定在规定浮动幅度的两端，客观上导致了银行对美元挂牌汇率只能是每天价格不变。
而现在美元现汇卖出价与买入价之差不得超过交易中间价的1%，而银行间外汇市场美元对人民币的交易价在央行公布的美元交易中间价上下0.5%的幅度内浮动，柜台市场区间幅度基本等于银行间市场区间幅度，且是不对称管理，更具有灵活性。
如果央行进一步放开银行对客户挂牌的美元对人民币汇率的浮动幅度，笔者认为，央行必须得同时调整银行间外汇市场人民币对美元汇率的浮动幅度，如果只放宽柜台市场的人民币对美元汇率的浮动幅度，柜台市场区间幅度大于银行间市场区间幅度，同样银行可以套取汇差。如果柜台市场美元买入汇率越低，则银行在银行间市场卖出美元，获得的差价也就越大，商业银行可能会把美元价格压得很低。因此：如果柜台市场的区间幅度小于银行间市场的区间幅度，银行存在经营亏损的可能；同样，如果柜台市场的区间幅度大于银行间市场的区间幅度，银行可以套取汇价之差，央行需要协调柜台市场和银行间市场的人民币对美元汇率变动幅度。
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