| 来源： |
外汇理财周刊 |
发布时间： |
2009年02月17日 07:53 |
作者： |
阳天乐 |
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本刊特约分析师 阳天乐
在席卷全球的金融危机中，美元作为危机发源地的货币反而强劲上扬，引起了人们的广泛关注。目前，经济基本面决定汇率走势在发达国家已不明显，影响汇率的因素主要是利率、资金流动和短期避险需求。因而，进一步的去杠杆化操作以及全球经济陷入深度衰退后可能发生的跨境头寸清算也将持续对美元构成利好。预计在2009年上半年，美元兑大部分主要货币以及几乎所有的新兴市场货币汇率仍将进一步上扬。而在此次金融危机中，美国政府也积极推出一系列相关的救市措施，且自奥巴马政府上台后，又于2月中旬通过了一项8380亿美元的救市计划。看来，美国政府为了保全其在国际上的霸主地位，不惜一切也要力保实体经济的稳定。然而，深究此次金融复苏计划的细节则令市场感到大失所望。投资者纷纷指出，该计划毫无新意，内容并不充实，恐怕难以促进信贷活动恢复，与此前的预期差距甚大。由此导致的失望情绪再度打压市场信心，引发避险情绪高涨，进一步推高了美元走势。不过，美国经济存在的病痛并非政府用资金救助就能治愈的，它的恢复需要一个过程。就目前看来，这些措施收效甚微，而一旦全球经济开始复苏的时侯，届时美元的受追捧程度很可能会大打折扣。
另一方面，据相关资料显示，日本的制造业也因危机作乱而在劫难逃。日本九大电机厂商近日相继公布的数据显示，2008财年预计亏损总额达19100亿日元（约合1437亿元），接近IT泡沫破灭后2001财年亏损19130亿日元的历史最低水平。上述数据也许会传递给市场这样一种信号——日本经济将在公司业绩滑坡的影响下陷入长期的深度衰退。由此看来，次贷危机下的日元强势外强中干，与美元同出一辙，并非是由于经济基本面的好转所致。
反观欧元区，虽然目前欧元仍旧处在弱势状态，但是欧洲传出的一些利好数据也为市场带来了一丝曙光：德国联邦统计局2月11日公布的数据显示，德国1月消费者物价指数月降0.5%，年升0.9%，符合经济学家预期值；德国1月欧盟调和CPI月降0.6%，年升0.9%，也与初值及预期数据相符，未出现更糟的局面。看来，以德国为代表的欧洲经济体已开始率先努力打破经济僵局，而这一现象也必将在日后反映到汇价的走势上。
次贷危机纵然可恶，但也终究会随着时间的长河而退居历史，全球实体经济也必将在各国政府的一致努力下重归稳定。相信善于察言观色的市场人士将会在第一时间，随着对经济基本面的改观而将投资意向转移。届时，美元、日元的“虚弱强势”必定大江东去，国际货币市场也将处于一个更加公平的竞争状态。
拯救市场信心匹夫有责
这是一场没有硝烟的战争。几乎全球主要国家和地区的人们都在与这场金融危机展开激烈搏斗，而争夺的焦点就是信心。投资者从对市场信心的下降，到对全球经济增长前景的担忧；从对地产、次级贷款抵押债券投资意愿的消退，到对股市、债市、汇市中投资风险的避讳。信心一旦崩溃，危机将变成灾难。在这种时局下，距离市场的拐点还有多远呢？
经历了去年的跌宕起伏，今年的世界经济形势更加令人期待。全球金融危机的加剧，令世界各地区都受到了极大的影响。金融领域的持续“去杠杆化”和“投资安全化”已经成为市场投资的思想主流。这是因为货币本身或者是自由经济出问题了吗？绝非如此，非常明显是金融监管以及政府决策出了问题。参与金融市场交易的绝大多数投资者是信奉自由经济的，但是他们也不会狂妄到认为自由经济可以完全不需要政府的干预。从雷曼垮台开始，金融市场就像进入了史前冰川时期，绝无回暖的迹象。主要工业国家的经济增长均出现衰退，更加令这个市场雪上加霜，政府不得不出台各样的救市措施来挽救市场信心，动用纳税人的钱拯救金融巨鳄已使得各国政府感受到了重重的政治压力；大幅度的调整利率治标不治本，反而必须为未来的副作用感到担忧，更何况全球的主要央行都在这么做。
在汇率剧烈波动的情况下，人们对经济持观望态度甚至悲观态度是无可厚非的，这样对实际信心的恢复没有任何好处。于是一些国家开始着手考虑干预汇率，稳定的汇率是稳定经济的前提与保障，这很重要。但面对这个充斥着无数钞票的国际金融市场，仅凭一国之力又怎能成功地引导外汇市场呢？
是的，但凡负责任的政府都希望能通过货币贬值来缓解金融危机对本国经济所带来的伤害，其中尤以欧元区国家为甚，汇率大幅飙升的欧元不仅给欧盟国家带来经济上的痛苦，还暴露出了他们政治上的紧张局势，令欧元有可能在2009年进入负增长区间。但是另一方面，欧洲的金融机构是全公银行制，这使得欧洲的金融机构面对次贷危机抗风险能力比美国的金融机构要强得多！而欧元区经济困境在一定程度上是由于强势欧元造成的。欧元区国家不可能像英国那样让本币大幅贬值，欧元区一些国家，如爱尔兰和西班牙，已受到巨大困扰，这些国家正在努力恢复其竞争力，并消除房地产和建筑业泡沫破裂造成的不利影响。欧元区经济尽管受美国次贷危机的影响，不幸成为除美国外最严重的经济体之一，但欧盟的经济架构基本健康。所以，未来欧元作为储备货币的比重还将大大提高，这是支撑欧元可能长期强势的一个重要因素。
受美国次贷危机爆发的影响，英国银行业和房地产这两大支柱行业也在走软，而英国在信贷紧缩、经济明显放缓、房地产恶化的背景下，通胀压力不断增大，经济也日益恶化。英国政府使出浑身解数试图降低次贷危机的损害，英国央行也不断通过降息来应对危机，恢复市场流动性。但从2008年糟糕的数据中不难看出，英国经济在此次金融危机中是除美国以外“最受伤”的一个！英国总体经济将于2009年进入萎缩期，且将延续一整年的时间。英镑也早已步入降息周期，持续对盈利资产抛售和不断的降息，早已让市场对英镑的信心远去。背负高债务水平和低迷楼市的英国，未来形势将比欧元区国家更为严重。可以预见，2009年英镑汇价的看空情绪将不会减退。
此次金融危机中，日本经济也宣告进入技术性衰退，这说明当前日元的走强缺乏基本面的支撑，也说明了日本央行并不希望日元走强。由于日元的持续走强会影响日本的出口，从而抑制该国经济的发展，所以日本当局曾多次发表声明，对日元进行干预，且预计2009年日本政府的一些具体干预措施将逐步显现于市场。有鉴于此，日元也终将从强势美梦中醒来。
在国际金融危机的影响下，包括“金砖四国”在内的新兴市场国家也出现了资金外流。俄罗斯央行公布的最新数据显示，2008年俄私人资金净流出量为1299亿美元。世界银行预测，2009年俄资金净流出量可能达到1000亿美元。此前，巴西央行公布的数据显示，2008年巴西流出的美元达488.8亿，扣除外贸盈余约479亿，巴西全年美元净流出额为9.8亿。这是自2002年以来巴西首次出现美元净流出。而印度专家也称，早在去年金融危机爆发之前，印度就已出现资金外流现象。2008年，印度卢比兑美元汇率跌幅超过20%，外资流出“功不可没”。而韩国股市的外国资本比重已从2008年最高时的44%降至29%，使得韩国股市从最高的2000点以上，一度跌至1000点附近。因此，面对未来国际投资竞争加剧的格局，新兴市场国家对于外资的政策与态度将直接影响资金的流入额大小。
预计在未来一段时间，澳元等高息货币的继续降息空间较大，而美元、日元等低息货币的降息空间微乎其微，这是套利资金放弃高息货币转而追求低息货币的原因。同时，由于欧元、英镑、澳元等货币利率的下调，对投资者吸引力减少，这将会助推美元的上涨。目前全球经济已陷入较深程度的衰退，市场避险意识比较突出，全球去杠杆化操作和持有美元的意愿将继续保持，这将持续有利于全球清算货币美元和融资货币日元走强。但随着市场风险意识的逐步恢复，美元强势不太可能维持至下半年。市场是很现实的，不但愿闻其言，更乐观其行。政府当然应该尽力维护市场稳定，但只见楼梯响，不见人下来时，人们就会失去耐心。面对可能激化的危机，各国政府只有果断出击，才能及时有效地挽救市场不断滑落的信心，从而避免全球金融系统的大震荡。
避险情绪助力美元继续“逞强”
2月10日，美国国会参议院在最终投票中以61票对37票的结果，批准了总额为8380亿美元的经济刺激计划。该计划的通过可谓是“一波三折”，虽最终修成“正果”，但能否真正挽救美国经济于水火之中，还有待事实验证。然而，美元却在该计划的刺激下，继续倚仗风险规避情绪强势走高。
虽然美国参议院最终通过了8380亿美元的最新经济刺激计划，但由于计划并未如市场此前预测般详尽而有力度，引来投资者一片嘘声，并间接导致当日道指下跌381.99点（-4.62%），创下了自奥巴马政府就职以来的最大跌幅。不过公布前不少市场人士认为，该计划的出台或对经济复苏起到正面作用，从而引起市场对美元的小幅抛售。但最终却引发避险情绪升温，推动美元走高。具体原因在于：首先，该计划缺乏透明度。美联储宣布将定期资产支持证券借贷工具(TALF)计划的贷款规模扩大至1万亿美元，但是首先将启动5000亿美元，而细节却要在数周之后公布；美联储虽决定公布综合性房市计划，但该计划也要在未来数周后才会明晰。市场对该计划曾给予了深厚的期望，但至今仍是云山雾罩，打击了市场的积极性；其次，该计划可能将花费2万亿美元。其中1万亿用来购买银行相关资产，另1万亿用来提供消费信贷和商业信贷。出手如此阔绰不得不令市场担忧，一旦美国经济复苏后所面临的通胀风险。此外，美联储主席伯南克还表示，增加流动性并非“万能药”，对信贷风险的担忧仍将限制放贷。以上了无新意的措施及讲话，无疑进一步加剧了弥漫于市场中的风险厌恶情绪。
另一方面，美国就业趋势的持续恶化也在不断地瓦解着市场信心。美国世界大企业联合会2月9日公布的数据显示，美国1月份就业趋势指数下降1%至96.6，较去年同期大幅下降18.6%；2008年12月份就业趋势指数修正后为97.5。美国1月份就业人数降幅已达三十年来的最高水平，至此，自美国经济于2007年12月陷入衰退后的失业总人数已升至360万人。其中一半的失业人数出现在过去三个月，且裁员现象在最近几个月愈演愈烈，表明经济滑坡仍未出现触底的迹象。此外，较早前公布的美国1月份失业率上升0.4个百分点至7.6%，为1992年9月以来的最高水平；美国1月份非农就业人数减少59.8万人，高于此前经济学家预期的减少52.5万人，且为1974年12月以来的最大降幅。疲弱的就业形势和飙升的失业率更加深了市场对美国经济的担忧，导致消费者及投资者信心一路下滑。
据美国ABC/华盛顿邮报2月10日公布的数据显示，美国2月8日当周的整体消费者信心指数较前周(2月1日当周)的-52下降1点至-53。详细数据显示，4%的受调查者表示对经济保持信心，人数比例较前周的5%有所下降；44%的受调查者表示他们的个人财政状况良好，该比例高于前周的43%；22%的受调查者表示其购买情绪良好，该比例低于前周的24%。此数据是在对全美范围内随机调查的1000名受访者而做出，主要为衡量受调查者对国家经济、个人财政状况以及支出愿望等三方面的信心。该指数的下滑，进一步反映了美国消费者对未来经济的担忧，令风险规避情绪闻风走高，助推美元延续强势。
简而言之，避险情绪作为当前全球经济疲软大环境下的产物，间接成为了美元背后最有力的推手。市场一日未见尘埃落定，美元都有可能继续忘却经济面的痛苦而逆风飞扬。
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