| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2007年09月24日 08:17 |
作者： |
傅勇 |
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近年来，中国央行似乎一直小心翼翼地将中美利差保持在300个基点左右；而在刚刚过去的一个多月时间里，随着央行连续两度加息以及美联储近日大幅调低基准利率，中美利差迅速收窄超过100个基点。
不少人认为，中美利差的反向变动以及继续变动的预期，将引致更多国际资本流入，在国内流动性过剩和通胀压力剧增的同时，利差缩减也打压了中国货币政策继续紧缩的空间。
与此担忧相反，央行行长周小川上周五在香港举行的亚洲金融论坛上表示，虽然美联储近日宣布降息，但央行并未因中美息差感到压力。周小川指出，中美利率之间虽有互动关系，但现在人民币还不可以自由兑换，现在还看不到有太大的影响。周小川进一步强调，就中国而言，央行还是非常重视消费、投资等本土经济活动，并非常关注资产部门的价格。
或许，惯性思维会让很多人把周小川的话解读成一种乐观的表态。但笔者更倾向于从正面角度考量其弦外之音。其中，最为关键的信息在于两方面：一是中美利差可能并不是国际资本流入中国的最重要动因；二是央行的货币政策定位已有所转向。
就第一方面而言，笔者相信，银行利息从来不是国际游资追逐的对象，把国际资本的流入看成是中国加息或中美利差缩减的结果，无疑夸大了利率在国际资本流动中的作用。
首先，从基本面上看，中国投资的高回报和资产部门的高涨，是资本流入的主要诱因。很难想象，国际资本进来后，会放在银行赚取可怜的利息收入。如果是这样，那么中国就不可能成为国际资本青睐的对象，因为无论是中国的名义利率还是中国的实际利率，都位于世界的较低水平。
国际资本对中国感兴趣一方面是基于中国经济高速发展的前景和绵绵不绝的发展动力，中国是世界上劳动生产率提高最快的国家之一，这些优势使得中国成为吸引外资的磁石。另一方面，我们更为关注的国际短期资本的大量流入，主要还是看重中国人民币升值的空间和资产部门价格的高涨。今年以来，中国股市已经大涨80％，而房地产市场也在经历新一轮高涨期，而股市房市的繁荣让国际资本赚得盆满钵满。
其次，短期来看，最近国际资本的流入也是国际金融市场动荡使然。在波及欧美和新兴国家的次债危机中，中国似乎成了风暴中的避风港。这也同时表明，促进国际资本流入的主要不是中国加息的结果，而是国际市场对全球风险重新评估的结果。
最后，数据表明，经常项目下的贸易顺差和资本项目下的FDI，能够很好地解释中国外汇储备的增加。美国银行最近的研究显示，从2005年下半年开始，贸易顺差已成为推动外汇储备积累的主要力量；同时FDI的流入规模可观，但是增长稳定，并未出现大起大落。如果把FDI、贸易顺差和外汇储备由汇率估值而引起的变化加总起来，得到的结果和实际外汇储备增长几乎一致，也就是说，非FDI、非贸易顺差的资本流入对外汇储备的影响很小。
就第二方面而言，周小川所透露的信息似乎是，货币政策已经从盯住利率或中美利差转向了国内的通胀压力，其中包括资产部门价格。这意味着，如果未来几个月的CPI继续高企，加息的靴子很可能还要落下。（作者为经济学博士）
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