| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2010年11月11日 08:52 |
作者： |
汪睛波 |
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屡创新高的金价也给市场带来了无尽的困扰和误解。
如同之前数次突破整数关口一样，国际金价本周初突破1400美元/盎司再次引起了一些人的非议。在很多“恐高症”患者眼中，黄金在过去两年中完成了向1000美元、1200美元和1400美元的“三级跳”，过去三个月更实现了每盎司200美元的加速上涨，与其他资产价格相比，黄金似乎被严重地高估了。于是乎，金价泡沫这一词汇越来越频繁地见诸报端。而世界黄金协会（WGC）最新研究却发现，通过统计学的方法和对未来黄金需求的检验，与历史中各种资产价格的膨胀相比，黄金价格的发展明显缺乏产生泡沫的统计学特征。
黄金没有“鹤立鸡群”
那些和黄金对比的对象包括S&P500指数、白银价格、国际油价、美国房屋市场、纳斯达克科技泡沫和曾经虚高的日本股市等。只有当金价和这些资产价格的比率不断升高，才可说明黄金相对于它们的升值。
然而，从过去30多年的比率关系看，金价相对各种资产的比价走势几乎都完美地运行在历史的高低点之间，黄金似乎并没有成为投资品中的“超人”。如金价与S&P500指数比值目前约为1：1，这与该组合36年来的平均比价关系相符。黄金与原油的比率今年7月末以来基本维持在15.5倍附近，而它们30年的均值则是15倍。黄金和同为贵金属的白银比率如今在65倍上下浮动，与58倍的长期均值较为靠近。WGC称，与诸多资产对比后可见，金价仍在长期均值附近运行。
稳定的“投资流”
与其他资产相比，黄金市场显示出一个稳定增长的“投资流”。如在2008年金融危机时，宏观经济和市场的不确定性被急剧放大，而黄金需求却受益于市场避险资金的进入和安全投资的转移。
但WGC报告指出，如今的金价绝不仅仅反映了这些避险资金的流入，因为从时间点上看，由次贷而引发的金融危机始于2007年6月中旬，但金价的飙升自2001~2002年就已经开始。且从过去10年的历程看，金价在投资性需求激增和萎靡的不同时期都有上涨。例如，从2002年一季度至2004年一季度，可统计的流入黄金的投资就从126吨降至99吨，降幅为21%，但同期的金价却上涨了41%。在2006年二季度和2008年二季度之间，黄金投资从146吨增至152吨，增幅仅为4%，可该时期的金价却暴涨了67%。金融危机之后的全球复苏进程中，黄金的投资需求增长也大不如前，且安全投资转移的流向也逐渐反转，很多投资者将资金再次投入股市和其他风险资产中，但金价至今的强劲上涨仍有目共睹。
黄金是资产“独狼”
稳定的投资事出有因，从和多种资产价格的相关性分析看，金价很难受到任何其他资产价格的牵制。WGC提供的数据显示，包括美国国债、道琼斯工业指数和布兰特原油在内的多种资产的波动与金价变动的相关性极低。其中，以五年为周期，道琼斯工业指数和布兰特原油与金价的周度收益率相关度仅为-0.05和0.34。
在美国10年基准国债收益率与金价收益的比较中，二者滚动的30天相关度并不稳定，且该相关度最高也未超过0.5。WGC报告称，金价的变动极可能不会受到国债收益率波动的直接影响。而许多投资者之所以被黄金所吸引，正是因为黄金与其他资产的低相关性，人们可将黄金作为有效的分散投资的工具。
发展中国家仍将支撑金价
除以上因素之外，新兴市场对黄金需求的推动将是下一个十年金价上涨的助推器。WGC称，中国的黄金需求有潜力在未来十年翻一番，在2001年中国的黄金管制逐渐放松之后，中国的黄金消费正在追赶世界其他地区的水平。尽管中国在2009年成为全球第二大黄金消费国，但中国的人均黄金需求仍低于西方经济体。该机构还称，逐渐提高的收入水平、生活水平的提高和因为高储蓄率而带来的收入过剩将在未来十年支撑中国的黄金消费，特别是在黄金珠宝首饰方面的消费。
与老百姓的黄金消费一起提高的是发展中国家的官方购金。WGC报告称，在2009年二季度，许多国家的央行变成了黄金的净买入方，而在此前的将近20年时间里，央行的角色一直是黄金的净卖出者。中国、印度、俄罗斯和菲律宾等国家的央行在这轮购金中扮演了重要角色。与此同时，欧洲等西方经济体央行的售金也已停顿。
但亚洲等国家的黄金占外汇储备的比例仍然较低，这也是未来央行购金将推动金价上扬的关键。WGC数据显示，全球所有央行的外汇储备中约有10.7%的比例是黄金，西方发达经济体央行外汇储备的黄金比例约为三分之一，其他地区的比例还不足5%，而亚洲国家黄金占外汇储备的比例还不到5%的一半。
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